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2011 年 6 月 7 日 中国：新能源 研究报告 照明(LED)行业首次评级：前景光明；买入雷士和阳光照明 首次覆盖中国照明(LED)行业，对行业持积极看 LED 通用照明市场有望于 2012 年从商业/工业应 评级和目标价格 法 用上打开局面 我们恢复了对雷士照明(2222.HK)的研究，并首次将阳 我们认为 2012 年可能是中国照明企业加速发展 LED 潜在 光照明(600261.SS)纳入研究范围且给予其买入评级。 业务的起点，因为：(1) 传统照明产品因原材料/ 劳动力 公司 代码 评级 目标价 当前股价 上涨空间 雷士照明 2222.HK 买入 HK$ 5.0 4.00 25% 我们对佛山照明(000541.SZ)和真明丽(1868.HK)的首 成本上涨而面临利润率压力，因而公司亟待拓展毛利 阳光照明 600261.HK 买入 Rmb 23.5 19.59 20% 次评级为中性。 率较高的（LED 照明）产品； (2) 随着 LED 照明产品 佛山照明 000541.SZ 中性 Rmb 14.3 13.42 7% 真明丽 1868.HK 中性 HK$ 2.7 2.56 5% 生产成本持续下滑，与传统照明产品相比将变得更具 随着 LED 行业的成熟，中国的照明企业可能成 经济可行性。 资料来源：Datastream、高华证券研究预测 为最终受益者 相对于处于 LED 上游/ 中游的芯片/封装企业，我们更 估值及风险 看好下游的 LED 通用照明企业。我们认为 LED 照明企 我们的 12 个月目标价格是通过对市盈率与每股盈利增 业将受益于 LED 生产工艺的最终成熟，因此占据更有 长的回归分析、再经照明企业与 LED 生产商的溢价调 利的战略地位。我们预计随着 LED 产品结构升级、品 整后得出的。本报告中的四家公司所拥有的上行空间 牌及渠道改善，下游通用照明企业利润率将有所扩 为 5%-25% 。 张。 主要风险：LED 渗透率上升速度快于/慢于预期；原材 料价格低于/高于预期；自主品牌/LED 销售占比高于/ 中国的 LED 生产商与海外竞争者尚有一定差距 低于预期。 我们认为全球 LED 行业今年将出现产能过剩。在研发 能力及生产技术方面，中国 LED 生产企业达到国际同 业水平或许仍需时日。 宋赟波, CFA (联系人) 执业证书编号: S1420110030001 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务 +86(21)2401-8925 amy.song@ 北京高华证券有限责任公司