行为公司财务最新发展及启示.pdfVIP

● ● 第19卷第1期 上海立信会计学院学报 2005年1月25日 V01．19No．1 of LiXin ofCommerce Jan．25，2005 JournalShanghaiUniversity Bimonthly 行为公司财务的最新发展及其启示 李艳荣 (浙江大学杭州310015) 【摘 要】行为金融学目前已逐渐成为金融学研究中的一个重要领域，在它的影 响下，公司财务领域内也形成了行为公司财务的研究范式。与经典的公司财务理论相比， 行为公司财务引入了行为因素的影响，它认为外部市场的非有效性和内部管理者的非理 性影响着公司的财务决策和群司价值最大化的行为。文章简单总结了行为公司财务的最 新研究进展，也就是市场的非有效性和管理者的非理性对公司的融资政策、投资政策、股 利政策和并购行为等各方面的影响。针对目前我国资本市场的非有效性，文章认为在我 国上市公司的财务研究中应该引入行为公司财务的理论范式和研究方法，才能使得研究 ．I ‘ 前提和结果符合我国的实际经济情况。． l 【关键词】有效市场假设；行为公司财务；市场的非有效性；管理者的非理性 【中图分类号】F235．2【文献标识码】A 一、引言 范式。行为公司财务是公司财务理论和行为金融 现代公司财务理论起始于1958年Franco理论相互融合的产物，实质是在行为金融的研究范 andMerton Modigliani Miller所发表的著名的式下来研究外部市场的无效性和内部管理层的非 MM理论。其主要内容是：在完美、有效的市场和 理性对公司的融资、投资、资本结构、股利政策和兼 完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不 并收购等方面的影响。它为我们研究公司财务问 会影响公司的市场价值。它已经成为现代公司财 题提供了一种新的角度和方法，更加贴近资本市场 务研究的出发点，近半个世纪以来，大量的相关理 的现实情况。 论研究都是围绕着放松MM理论的种种严格的假 二、资本市场的非有效性对公司融资政策的 定上来进行的。学者们逐步考虑了税收、破产成 影响 本，信息的非对称等因素，发展了权衡理论、非对称 融资问题特别是资本结构问题一直以来是公 信息理论、公司治理理论等著名的理论流派，但是 司财务研究中的重点。传统的标准金融理论(MM 几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假 理论)认为市场总是完美和理性的，内外部融资是 设的。 可以相互替代的。而其后的权衡结构理论、非对称 20世纪90年代后，随着行为金融学的崛起，信息下的啄食顺序理论、代理理论等认为公司可以 人们开始关注MM理论的最后一个没有被放松过 在考虑现有的财务结构和投资需求的基础上通过 的假设条件：资本市场的有效性，当在此前提下研 选择不同融资方式来增加公司的价值。 究公司财务问题时就产生了行为公司财务的研究 行为公司金融则将公司的融资决策与外部的 【收稿日期12