上市公司并购扩张是否产生效率_.pdfVIP

2005年第3期 南 方 金 融 No.3, 2005 （总第343期） South China Finance General No. 343 上市公司并购扩张是否产生效率？ 陈建梁， 袁宏泉 （中山大学管理学院，广东 广州 510275） 摘要 ：本文以1999年－2003年间沪深两市发生的826起并购事件为有效样本事件，利用生产函数计算 出公司并购前后的全要素生产率，分析了对外扩张的并购活动对产出效率的影响。实证研究表明，整体上看， 上市公司收购股权或收购资产的对外扩张对产出效率的提高并不理想；收购股权的效率要高于收购资产的 效率。 关键词：上市公司；并购；要素生产率 中图分类号： F832.39 文献标识码：A 文章编号：1007－9041－2005(03) －0044－03 一、文献简述 研究了1997年－1998年间美国两个当地电讯公司的并 在国外研究中，并购绩效一直是学者们关心的主 购对生产率和营运成本的影响，结果表明，衡量的当地 要问题，围绕并购的效率，提出了很多问题。 有的并将 交换承载量绩效的全要素生产率在并购前后并没有系 全要素生产率分析应用到企业层面对并购效率进行了 统的差别，不受并购影响，而运营成本却可能增加了； 许多研究，得出的结论也不相同。David Ravenscraft 和 Kevin Amess （2003）用1986－1997年间英国发生管理 F.M. Scherer 在1987年对1950年至1977年间近6000家 层收购 （MBO ）公司为样本，应用柯布道格拉斯函数 公司进行并购前后的绩效进行了研究，发现并购提高 研究这些公司的生产率效应，实证结果发现，那些采用 绩效是神话：并购均伴随着利润业绩的恶化。二十世 MBO 治理结构企业的希克斯中性 （TFP ）平均提高了 纪60年代和70年代初，并购企业的盈利能力和效率的 16.13%，同时，劳动的边际价值也增加了，但资本的边 下降，引起了人们对并购的效率动机理论应用的怀疑。 际价值却减少了。 Adams 和 Brock （1989）由此认为，并购对提高研发能力， 西方国家经济理论对全要素生产率的研究已有近 或技术创新，或生产率没有可靠的证据。 50多年的历史，而我国的研究是在改革开放之后，通过 然而，有的实证研究发现并购确实提高经济效率。 引进和学习国外的研究成果，才逐步加强了对中国生 如Lichtenberg 和Siegel (1990) 对美国制造业企业的全要 产率和经济增长的研究。从研究内容来看，大部分研 素生产率和所有权变化进行了分析，认为他们的研究 究主要是利用宏观的统计数据，围绕我国技术进步的 较以前的研究有两个显著的优点：首先，是关注工厂级 度量、一些地区和行业的技术进步和经济增长的问题。 的数据，可以调查以前没有研究过的特定交易的影响， 而对企业层级的全要素生产率分析在近年来才开始研 “因为许多所有权的变化只涉及公司的一部分或一部分 究。特别是值得注意的是，对并购企业的效率研究很少。 分拆的公司，所以很难用公司水平或商业链上的财务 全要素生产率方法考虑到公司的规模、技术因素、 数据评价部分合并和分拆的影响”；其次，他们认为 “衡 “干中学”所积累的经验、新技术知识的传播、管理水 量一个企业效率的最好办法就是测量该企业的全要素 平、劳动力等因素，更全面地度量并购前后公司的产出 生产率”，而不是企业的股票价格或收益率。 效率和并购的协同效应情况，提供了单一的因素分析 近年来，有的学者又从市场、跨国投资、公司治理 无法提供的信息。因此，我们以对外并购扩张的公司 等方面与全要素生产率的关系进行了研究。如Nickell 研究为对象，对并购前后全要素生产率的变化进行实 （1996）对1972年－19