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中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 上市公司调研研究报告 想象空间来自中间体定制 天马精化（002453） 造纸化学品机会来自结构性调整 我们预期，随着 AKD 产品的迅速国产化，市场向 AKD 主 首次评级 增持 导的结构过度将在 3-5 年内完成。短期内，我国限制造纸行业落 后产能等政策可能对造纸化学品造成一定冲击，未来造纸化学品 梁斌 需求的增长主要来自结构性机会和外需。充分发展后 AKD 市场 liangbin@ 容量预计在 20 亿元左右，计未来 3-5 年内，总需求增速 15%以 010 上。公司 AKD 产品可能面临竞争对手扩产冲击，公司正凭借技