申银万国2011年5月医药行业月报.pdfVIP

业 产 及 业 行 医药生物 2011 年 05 月 03 日 乐观还是悲观：现实是持续快速增长，个股分化 究 研 业 行 ——医药月报（2010年及2011年一季度业绩回顾） / 评 点 业 行 本期投资要点：  乐观，还是悲观？：①10 年没有大家预期的乐观：10 年医药板块收入增长 19%，主业净利润增长 30%，毛利率略降，净利率上升。分季度看，2010年 1Q、2Q、3Q、4Q 收入增速分别为 25%、20%、18%、15%，净利润增速分别为 44%、29%、-0.2%、-2%（主业净利润增速分别为 93%、53%、60%、-24%）， 表现出逐季下行态势，和我们 10 年初判断一致。②11 年也不会如大家预期 的那么悲观：2011 年 1 季度收入增长 20%，净利润增长 20％（主业净利润 增长 9.8%），在 10 年1 季度较高的收入和利润基数上，增速较 10 年4 季度 稳步回升，毛利率略降，净利率稳定。我们认为收入增长是更为重要的指 标，预期 1季度是板块盈利增长低点，未来盈利增长逐季向上。  回顾历史，收入持续快速增长的公司多是“牛股”：  综合而言：板块持续快速增长、个股分化仍然是主旋律。  子行业层面：医疗器械和中药表现最好，原料药和生物制药景气降低， 化学制剂药分化，医药流通行业进入内部整合期。  上市公司层面：①收入大增的公司总是藏着牛股：今年以来表现最好的 医药股，紫鑫药业和新华医疗，10年 4 季度和11 年1 季度收入都大幅 增长。②利润大增一般隐含着拐点型公司：紫光古汉扭亏为盈，背后是 处理历史坏账，古汉养生精老产品焕发新活力；华海药业沙坦放量带来 盈利大增；新华医疗则是较低的利润基数遇到行业景气。③过去五年主 业收入复合增速超过 20%的公司很少，但多数都是牛股：包括云南白药、 恒瑞医药、康美药业、人福医药、东阿阿胶、鱼跃医疗、通策医疗等公 司。  政策层面：新版 GMP2011年 3 月1 日正式实施，对注射剂行业影响较大， 部分小企业可能出局。2011 年是医改攻坚年，筹资和支付水平继续大 分析师