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金 觳 金融开放次序与金融安全 ■ 文 I焦成焕 【关键词】 金融开放次序 金融优先开放 金融最后开放 金融危机 金融开放是我国对外开放的重要环节。 认为，开放金融账户使得东亚国家抵御资本流入突然降低的能力更加脆弱。这种情况一旦发生， 金融开放次序作为金融开放的核心问题之一， 这些国家将引致较高的调节成本和高的失业率，并且加大缩小出口部门。 金融开放次序的不同选择对于一个国家的宏 经济学家Edwards将改革分为四个阶段，在表 1中，将金融和贸易不同的改革阶段相融 观经济波动，乃至金融危机的发生产生了重 合为四种形式。传统的 “贸易开放优先”次序是下图1箭头标 2箭头标3，受到Stiglitz和其 要的影响。 他经济学家批评的 “早期金融一体化”改革次序有两种情况。第一种情况是首先金融开放， 在20世纪80年代，普遍认可的开放次 即1箭头标4箭头标3，第二种情况是贸易和金融同时更快的开放，即l箭头标 3，在表 1中 序是 ：第一，贸易自由化应该是逐步的，并 的4是以商品贸易较低的开放程度和较高程度的金融开放为特征的，这就是资本账户优先开 且实行有效的国外援助支撑 ；第二，应该努 放过程。与之相对的是传统的开放次序，即 先开放商品贸易，推迟金融开放，这与4是完 力将改革所带来的失业最小化 ；第三，在有 全不同的。 着较高通货膨胀的国家，改革过程中出现的 表 1 贸易金融开放布局和不同的改革次序 财政不平衡应该尽早的加以解决 ；第四，金 融改革要求建立现代的监督和管理机构 ；第 五，资本账户应该在整个改革过程的最后阶 段才能开放，并且经济能够有效的促进该国 出口部门的发展。 资料来源 ：Edwar~，S．2008Sequencing ofgefor~，FinancailGlobaJlzatoinandMa~rceconomicVunlerability，NBERWork吨 paperNo14584 目前，20世纪90年代早期所形成的次 序和速度观点受到了来自IMF和美国财政部 的挑战，他们越来越多地要求金融账户早些 不同金融开放次序引发危机的可能性 和迅速的开放。 2O世纪 9O年代中期，美国政府向东亚 Edwards将一个国家已经涌人大量外 资本情况下，其净资本流人突然大幅度减少的现 国家施压，要求他们开放其金融账户限制， 象，称之为 “突然停止”。第一，在 “突然停止”的头两年，该国已经有大量外国资本流入，而 允许资本更加 自由的流动。亚洲大多数的政 且流入量大干该地区GDP的四分之三。换句话说，突然停止发生之前，该国必须是外国资本 策制定者和学术界人士变得极端关心这些建 的大量流入国；第二，一年内净资本流人下降的幅度至少等于GDP的3％。 议。他们提出了两个主要观点 ：一方面，他 Edwards在 “突然停 ’危机基础上建立了一个方差分量概率模型，通过模型分析得出 们认为，像 20世纪8O年代早期许多拉丁美 如下结论 ：首先，一个有着较大经常项 目逆差的国家发生危机的概率较高 ；其次，一个国家 洲国家的例子一样，开放资本账户将会导致 或地区发生资本流动减少的慨率越高，其突然停止危机发生的概率也越高，这是一个金融传 实际汇率的大幅度增加，这是与十几年以前 染证据 ；第三，世界利率高，降低了资本的流动性，从而危机发生的概率就高 ；第四，其他 制定的作为鼓励出口的实际汇率政策相违背 条件不变的条件下，弹性汇率降低了金融危机发生的慨率 ；第五，如果控制了经常项 目逆差， 的；另一方面，他们从脆弱性理论角度出发 公共部门逆差对金融危机发生的概率不会产生影响 ；第六，其他条件不变的情况下，贸易的 36 经济导刊2010／o1 金 融 变化和国际储备存量都不会影响 突“然停止” 我国的金融开放次序与金融安全 金融危机。短期外债国际上公认的安全线为 危机发生的概率。