考虑价值漏损的实物期权在林业产权投资项目中的应用.pdfVIP

经《济师》2012年第 1期 ●经济研究 考虑价值漏损的实物期权在林业产权投资项目中的应用 ●王新燕 摘 要：文章基于金融期权理论，结合林权项 目投资过程中存在的 含的期权进行定价，但是B—s模型适用于项 目价值为连续的情况 ，当投 或有投资决策权，在林业产权交易中嵌入扩张期权 ，并考虑实物期权 中 资项 目的价值是离散情况时，二叉树方法是一个常用的方法0。又由于 的价值漏损，以二又树模型为基础建立考虑价值漏损的实物期权定价模 B—S模型过于抽象，模型复杂、求解困难，而二叉树定价模型直观易懂 ， 型，并将该方法所得结果与传统的二叉树方法进行 了对比，结果显示考 具有应用范围广，应用方便，易于理解等优点，并且二叉树模型在标的资 虑价值漏损的实物期权定价模型更能准确地评价林业产权投资项 目的 产具有现金流的漏损情况下，能够快速做出相应的调整，因此本文将采 价值 。 用考虑价值漏损的二叉树模型来进行林权项 目中实物期权的定价 ，以期 关键词：实物期权 价值漏损 二叉树模型 项 目评价 提高期权定价模型的准确性。 中图分类号：F307．2 文献标识码：A 二、动态复制与价值漏损 文章编号：1004—4914(2012)01-081—02 因为期权和复制组合是相互冲抵的头寸，所以期权价值的变化等于 复制组合价值的变化。动态复制的思想是指对冲头寸的价值应独立于标 一 、 引言 的资产价格的波动，同时对冲头寸也不存在其它的风险，所以它能获得 当前我国林业发展处于历史上的最好时期，同时又处于历史性转变 无风险收益率。由动态复制所决定的期权价值决定了在期权和复制组合 的关键时期。由于国家不断加大对林业的投资力度，加之林业产权投资 之间不存在套利机会 。 主体多元化的趋势越来越明显，使得林业产权交易项 目呈现大幅增加的 所谓价值 “漏损”是指期权合约的持有者没有得到标的资产的持有 态势，这就对准确地评估林业产权项目的交易价值提出了更高的要求。 收益率和现金流的现象⑦价值漏损的存在会改变标的实物资产价值的演 由于林业产权投资项 目自身特点和传统方法所固有的缺陷，我国现 化路径，从而影响到期权价值和项 目价值 。按照完全复制的定义 ，无论 行的项 目评价方法在对林权项 目进行评价时很难做到准确客观。前者主 持有人是谁，标的资产的价值和期权价值完全一致。然而，在现实中，实 要是由于林权投资项 目投资时滞和生长周期一般都比较长 ，投资经济效 物资产可能会产生现金支付，或者是实物资产的持有者得到一个隐性的 益受社会效益、生态效益、资源丰度、气候条件及病虫害、飓风、火灾等自 持有收益率。无论产生的是现金流还是持有收益率，只有实物资产持有 然灾害的影响，使得林权投资具有极大的不确定性 ，这些不确定性虽然 者(而不是期权合约持有者)才能得到。在这个意义上，作为持有期权合约 带来风险，但是更重要的是也带来了投资价值。后者主要是由于以折现 的一方 ，就好像是标的资产的价值出现了 “漏损”，而标的资产价值发生 现金流为理论基础的传统项 目评价方法会低估项 目价值，因为首先它忽 变化必然会给期权的价值带来影响。 视了投资项 目中决策灵活性的价值，未考虑经营者对未来变化的适时调 多数实物资产都存在价值漏损。这些漏损以两种形式存在，一是以 整；其次它未考虑到项 目延期投资的等待价值，即未考虑投资时机的选 直接的现金流形式存在，二是以隐含的持有收益率形式存在。每当支付 择；第三，它没有考虑投资项 目会创造后续投资机会的价值。 13来临时，这些现金流或便利收益会使得项 目价值发生跳跃性的降低 。 当传统评价