第4章：资本成本与资本结构.pptVIP

EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 四、资本结构决策的公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定 1.公司价值比较法的含义 在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，测算确定最佳资本结构。 2.公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。 3.公司资本成本率的测算 公司综合资本成本率 4.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。 例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，所得税税率为33%。经测算，长期债务年利率和普通股资本成本率如表 在表6-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时，有 KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%, 其余同理计算。 测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率 当B=2000万元，KB=10%， KS=15.0% 以及EBIT=5000万元时， S=(5000－2000×10%)(1－33%)/15.0%=21440(万元) V=2000+21440=23440(万元) KS=10%×2000/23440×(1－33%)+15.0%×21440/23440=14.29% 其余同理计算。 第4节 资本结构的理论 一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点 一、资本结构的概念 企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 广义:企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义:企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类 1.资本的权属结构 股权资本、债务资本。 2.资本的期限结构 长期资本、短期资本 三、资本结构的价值基础 1.资本的账面价值结构 不太适合企业资本结构决策的要求。 2.资本的市场价值结构 比较适于上市公司资本结构决策的要求。 3.资本的目标价值结构 按未来目标价值计量反映的资本结构。 更适合企业未来资本结构决策要求。 四、资本结构的意义 合理安排债务资本比例可以： 1、降低企业的综合资本成本率。 2、获得财务杠杆利益。 3、增加公司的价值。 公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和：V=B+S 。 五、资本结构的理论观点 1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点 1.早期资本结构理论 净收益观点 净营业收益观点 传统折中观点 净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 对上述两种观点的评价 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。 传统折中观点 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。 2.MM资本结构理论观点 （1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点 （1）MM资本结构理论的基本观点 1958年，美国的莫迪格莱尼 米勒 基本观点：公司的价值与资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 命题 I ：价值 等于公司所有资产的预期