第5章 资本成本与资本结构.pptVIP

第一节 资本成本 资本成本的计量 资本成本主要有三种形式：个别资本成本、 加权平均资本成本和边际资本成本。 在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、 长期借款成本、债券成本 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 个别资本成本—— 长期借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 留存收益资本成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。 若考虑资金的时间价值，其计算公式为： 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 若考虑资金的时间价值， 其计算公式为： 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 在税后支付。 普通股的股利每年可能不固定。 ABC公司普通股目前的市价为60元，该公 司的预测年增长率为15%，本年发放股利3 元，求普通股的资本成本。 留存收益是企业缴纳所得税后形成的， 其所有权属于股东。 例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险 股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值 为1.2。留存收益的成本是多少？ 边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 影响边际资本成本的因素： 个别资本成本 融资的数额 资本结构问题 计算筹资突破点 划分融资总额范围 分别计算每一融资范围内不同种类资本的加权 平均资本成本 分别汇总得出每一融资范围内的边际资本成本 第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理 变动成本率＝变动成本/销售收入 ＝单位变动成本/单价＝V/P 1-变动成本率＝（单价－单位变动成本）/单价 ＝（P-V）/P ＝单位边际贡献/单价＝边际贡献率 变动成本率＋边际贡献率＝1 盈亏平衡点：EBIT＝0 Q=? S=? QP-QV-F=0 Q=F/(P-V) S=F*P/(P-V)=F/(1-V/P) 例：某企业生产A产品，固定成本为60万，变动 成本率为40%，当企业的销售额分别为400 万元、200万元、100万元、50万、20万时， 经营杠杆系数分别为： DOL(1) =(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33 DOL(2) =(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2 DOL(3) =(100-100*40%)/(100-100*40%-60)=∞ DOL(4) =(50-50*40%)/(50-50*40%-60)=-1 DOL(5) =(20-20*40%)/(20-20*40%-60)= -0.25 问题说明： 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少） 的幅度。 在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减； 在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减； 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 财务杠杆系数举例 问题说明： 财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所 引起的每股收益的增长幅度。 在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风 险越大，但预期每股收益（投资收益）也越 高。 总杠杆系数： 经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 第三节 资本结构理论 认为负债可以降低企业的资本成本，负债程 度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权 益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成 本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业 的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权 平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。 最佳资本结构：负债为100%时的资本结构。 认为不论财务杠杆如何变化，企业加权平均 资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固 定不变的。企业利用财务杠杆时，即使债务成本 本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权 益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比 率的提高而降低，而是维持不变。因