第5章资本成本tsl.pptVIP

Chapter5 资本成本 §5-1 资本与资本成本 §5-2 资本成本的计算 §5-3 边际资本成本 §5-4 最佳资本预算 Chapter5 资本成本 §5-1 资本与资本成本 ◆ 由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本。 ◆ 公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长、短期负债和所有者权益。 一、资本成本的含义 ： 概念1（经济学意义）： 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。 概念2（计算方法） （cost of capital ） ~是指企业接受资金来源净额现值与预计未来资金流出现值相等的贴现率。 ☆ 资金来源净额 = 筹资收到的全部资金 - 筹资费用 ☆ 筹资费用 = 银行借款的手续费 + 股票和债券的发行费 ☆ 未来资金流出 = 逐年支付的利息 + 股息 + 本金 B0 —— 筹资总额；f —— 筹资费用；n ——筹资年限 K —— 资本成本，按照求解IRR的方法求出 二、资本成本的性质： 1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人 支付的占用费和筹资费。 2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性， 又有不同于一般产品成本的某些特征。 3.资本成本同资金时间价值既有联系又有区别。 三、资本成本的意义： 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。 §5-2 资本成本的计算 1.长期债券资本成本（cost of bond） 由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，债券资金成本应考虑税后成本。 税前债券资本成本Kb的计算公式为 (定期付息,到期还本) B0 ：筹资总额（市价） f ： 筹资费用 M ：债券面值 I ：各期利息 T ：公司所得税率 税后债券资本成本(简化计算) ： 一、债务资本成本 Kbt = Kb （1 – T） 0 1 2 3 4 … n B0 –f ——实际筹资额 I——利息 M ——面值 计算债务资本成本现金流量图 例1：某债券面值1000元，年利率12%，到期年限30年，每半年付息一次。债券以面值发行，发行成本率为1%，所得税率为33%，求债券税后成本。 1000×(1-1%) = 1000×6% ×(PVAk,60)+ M×(PVk,60) K = Kb / 2 = 6.06% ; Kb = 12.12% 税后成本Kbt = 12.12%（1-33%）= 8.12% 2. 长期借款资本成本（cost of long-term loans） 理论上长期借款资本成本的计算与债券资本 成本相同； 但是，长期借款若附加“补偿性余额”条款 （compensating balance ，CB）时，应从长期 借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成 本会提高。 二、优先股资本成本 Pe = —— Dp Kp 优先股股息(永续年金) 期望报酬率(资金成本率) ∵优先股股价： ∴优先股资本成本: Kp = Dp / Pe 新筹集的优先股成本： §5-2 资本成本的计算 筹资费用 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 1.资本资产定价模型（chapter 10) Ks = KRF + β( Km – KRF ) KRF ——无风险收益率，一般采用短期国债利率； Km —— 市场平均收益率，由历史数据得到； β —— 该普通股股票相对于市场平均风险的波动倍数。 （由历史数据得到） 股东期望收益率 风险补偿 三、普通股资本成本（三种估算方法） 2. 折现现金流量法（固定股利增长率） 新发行的普通股资本成本： 3. 债券成本加风险报酬法 KS = 债券收益率 + 风险报酬率（2%~4%） 股利增长率 P80[例2]某企业股票市场价格为25元，下一期股利预计为1.75元，预计未来股利将按9%的速度增长。此时，市场平均股票收益率Km= 18%，政府3年期国库券的利率为11%。企业股票的? 值为0.95。企业债券收益率为Kd =