公司金融》4.ppt

资金成本也称为资本成本，是指企业为筹措和使用一定数量的资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个方面。 筹资费用是在筹集资金的过程中所付出的代价，如佣金、印刷费、广告费、注册费、手续费、律师费等。筹资费用在筹集资金时一次支付，因此可以视作筹资数量的一项扣除。 用资费用是在使用资金的过程中付出的代价，如利息、股利、红利等，它是资金成本的基本内容。 （二）个别资金成本的计算 1、银行借款成本 2、发行债券成本 3、优先股成本 企业发行优先股要支付筹资费用，还要支付优先股股利，股利是在所得税后支付的，因此不具有抵税作用。 4、普通股成本 如果每年的股利固定不变，则可视为永续年金，计算公式可以简化为： 例4: 甲公司发行普通股1000万股，每股发行价格8.8元，筹资费用率5％，第一年末股利率10％，预计股利每年增长4％，所得税率33％。求普通股成本？ （3）风险溢价法 （四）资金边际成本 边际成本的计算步骤如下： 1、确定公司最优资本结构 2、确定各种筹资方式的资金成本 3、计算筹资总额分界点（也称为突破点） 分界点是指某一特定资金成本率能够筹集到的资金数量与该种资金在资本结构中所占比重的比率。它是特定筹资方式成本变化的临界点，筹资数量超过这一点成本率就会发生变化。 4、确定筹资总额的范围 二、杠杆原理 财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。由于成本习性的分类是研究杠杆原理的基础，所以先要了解成本习性的分类。 2、变动成本 5、边际贡献和利润的计算 2、经营杠杆 M＞EBIT 公式推导如下： 因为产销量变动率与边际贡献变动率一致，所以，变动后的边际贡献为M+MR。 公式中的R表示产销量变动率，即R=△S/S (三) 财务风险与财务杠杆 财务杠杆的大小可以通过计算财务杠杆系数来表示。 (四) 联合杠杆 三、资本结构 （一）资本结构的含义 企业各种资本的构成及其比例关系。有广义资本结构和狭义资本结构之分。 （二）资本结构中债务资本的作用 1、可以降低企业的加权平均资金成本 2、可以利用财务杠杆作用 3、给股东带来筹资风险 课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司 美国皇冠公司(Crown Cork Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到 8 亿美元，负债比例上升至42%。由于收购的资产，经过重组后运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。 1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当于该公司90年代期间所得经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定的美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？ 案例的启示： * 负债是一把“双刃剑”，有利有弊； * 负债后，资产必须发挥预期的效益； * 适度负债，有利于股东的利益； * 过度负债，可能导致企业陷入财务困境； * 同样的负债比例，因行业不同，效果不同； * 在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。 （3）传统理论 （Durand，1952） 2、现代资本结构理论 （1）MM 理论（ Modigaliani Miller，1958，58，63，65）； （2）米勒模型（Miller Model，1977）； （3）对 MM 理论的修正和拓展（Jensen Meckling， 1976；Altman，1984）： 3、后现代资本结构理论（70年代后期）