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五、股利政策 （一）股利政策的基本问题 1、股利政策——如何合理地分配净利润？ （1）企业如何确定合适的分红比例， DPS/EPS=每股现金股利/每股利润=？ （2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回购股东的股票发放现金给股东？ （3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？ 2、股利政策的难题——股利政策之迷 （1）股利政策具有双面对立效应 （2）股利政策反映的问题 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （3）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值（股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ a、无关论——MM股利政策无关论 b、有关论——高登手中鸟理论 c、有关论——税差论 d、客户效应论——根据投资者类型制定分红政策 e、信号传递论——股利政策的变动向市场或 投资者传递某种信号？ * 股利增长意味着什么？ * 股利下降意味着什么？ * 盈利增加而股利下降意味着什么？ * 盈利减少而股利上升意味着什么？ * 盈利增加、股利也增加意味着什么？ * 盈利减少、股利也减少意味着什么？ * 企业回购自己的股票意味着什么？ * 企业为什么在亏损时候回购自己的股票？ * 企业为什么在盈利的时候回购自己的股票？ * 企业为什么支付现金股利的同时，回购自己的股票？ f、代理理论——将利润主要用于分红 （4）为什么要或为什么不支付股利？ 支付理由： —有利于表明企业业绩良好； —有利于支持和稳定股票价格； —有利于吸引偏好现金股利的机构投资者； —有利于提升股票价格，因为企业股票价格常常伴随着其宣布增加或提高股利而上升，伴随其宣布降低或减少股利而下跌； —有利于吸收消化剩余现金，减少引发经营管理者与股东之间冲突的代理成本。 （二）美国的企业股利政策的特点 1、1962-98年美国发放股利的上市公司数量占所有上市公司的比例 2、美国公司1929-1991年净利润和股利支付（亿美元） 年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 净利润 82 -21 40 59 67 83 90 170 251 268 股利 58 20 38 40 44 43 46 88 103 129 支付率% 70.7 nm 95 67.8 65.7 51.8 51.1 51.8 41.0 48.1 年份 65 70 75 80 81 82 83 84 85 86 净利润 504 417 839 1523 1454 1065 1304 1461 1278 1153 股利 191 225 296 547 636 669 715 790 833 913 支付率% 37.9 53.9 35.3 35.9 43.7 62.8 54.8 54.1 69.1 79.2