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基于管理用财务报表的企业价值创造分析 　　摘要：价值创造分析与评价是剖析企业价值驱动因素，提升价值创造能力的关键环节。为适应企业价值管理的需要而产生的管理用财务报表以一种全新的方式和视角来反映企业的财务状况、经营成果和现金流量，具有传统报表所不具备的优势和功能。本文从EVA和FCF两个角度分析了识别管理用财务报表中企业价值信息的逻辑原理，对两个视角下价值创造的驱动因素予以解析，通过比较分析，发现EVA和自由现金流量这两种方法在价值创造上的内在一致性；最后提出企业更高效率地创造价值的逻辑路径和方法。 　　关键词：管理用财务报表 价值创造 EVA FCF 　　一、引言 　　价值创造是以企业价值最大化为目标的现代价值管理理论的核心。由于企业价值的表现形式具有层次性，价值创造能力的衡量和评价相应地也需要从不同层次和角度去考虑。一方面是从价值创造的最终结果看，重点在于考察企业的经营活动是否创造价值。反映价值创造结果的指标主要是经济增加值（Economic Value Added，EVA）。经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。EVA指标的缺陷是计算过程比较复杂，需要对传统会计数据进行多项调整之后才能得出可用的数据，而这些调整复杂难懂容易出错的缺陷阻碍了EVA在价值增值评价中的广泛使用。另一方面是从价值创造的源泉来追溯，现金流量是最可靠有效的创造价值源泉，只有源源不断地创造现金流量才能够创造价值进而增加股东财富。反映价值源泉的指标是自由现金流量（Free Cash Flow，FCF），FCF是指扣除新增资本投资后公司核心经营活动产生的现金流，反映公司在会计期间支付所有现金成本和费用后剩余的现金。因为只有FCF的增加才能说明企业价值创造的潜能。同样，FCF的确定本身就比较复杂，同样涉及对传统报表项目的众多调整和重构，实际应用中会有诸多不便。 　　为适应价值管理时代企业财务目标的变化，弥补在会计准则规范下的传统财务报表本身不能满足企业管理需求的现实，管理用财务报表应运而生。管理用财务报表的产生为分析企业价值创造提供了便利，它是将传统财务报表的列报项目按经营活动和金融活动分类并经过调整之后形成的，从另一视角反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量，能够满足价值创造能力评价需要。管理用财务报表的编制有一套自成体系的完整方法和流程为指导，容易理解和运用，不同于单纯的为得到所需财务数据而进行的报表项目的复杂调整。本文正是利用管理用财务报表提供的便利，从EVA和FCF两个角度分析企业的价值创造，充分发挥EVA和管理用资产负债表及利润表高度契合，自由现金流量和管理用现金流量表密切相关的优势。 　　二、从管理用财务报表识别企业价值信息 　　（一）管理用财务报表的原理。现代企业的经营活动按业务性质可以划分为产品经营和资本经营。产品经营属于企业实体运营层面的活动，资本经营属于金融活动，管理用财务报表就是基于这一基本理念，将资产负债表、利润表和现金流量表进行重新构造和编排，形成了以现金流量为主线的管理用报表系统，具有以价值创造为主线，三张报表紧密联系的内在一致性优势，提高了报表的使用价值和分析价值。管理用财务报表的形式如表1-表3所示。 　　价值管理的实践需要把创造企业价值的产品经营活动和资本经营活动分开来考察，因此在资产负债表中把资产区分为经营资产和金融资产。与此相关联，在利润表中企业的损益也需要区分经营损益和金融损益，现金流量表中的现金流区分经营现金流量和金融现金流量。管理用财务报表克服了传统财务报表在企业价值管理上的不足和局限性，使得报表能够真实反映企业的价值创造能力，形成了以现金流量为主线的三张报表紧密关联的报告形式，有利于将关注的重点从利润转移到现金流量上，有利于对企业价值创造的源泉和结果做出更加全面真实的分析。 　　（二）管理用财务报表的企业价值创造信息分析。 　　1.EVA视角。EVA是公司税后经营利润与全部资本成本的差额，是一个考虑了资本机会成本的经济利润概念。经济增加值为正，表明企业在考察期的经营活动的最终结果是增加了企业价值，为股东创造了财富；相反，若经济增加值为负，表明企业在考察期的经营活动的最终结果是毁损了企业价值。因此，EVA是一个增量的概念，同时是一个从最终结果来评价企业价值创造的指标。EVA的计算如下： 　　EVA=NOPLAT-IC×WACC=NOPLAT/IC-（IC×WACC）/IC=（ROIC-WACC）×IC （1） 　　其中，NOPLAT（Net Operating Profits Less Adjusted Taxes）为息前税后经营利润，NOPLAT=EBIT×（1-T）；IC（Invested Capital）为投入资本；