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市场反应、信息渠道及投资决策 　　【摘要】本文基于2013年初我国多地城市环境监测指标PM2.5“飙升”事件，考查了直接受其影响、投资者视其为利好消息的代表型公司先河环保（300137）在深证A股的市场表现，遵循事件研究法一般步骤得出稳健结果，发现该事件经券商宣扬、传统媒体报道后非正常性收益显著为正，说明股价对相关信息有所表达，印证了市场有效性假说。进一步分析，认为在新媒体崛起时代，投资者应拓展信息获取渠道，重视可靠新媒体资讯，强化信息判断能力，最大化超额收益。另外，投机与投资的决策根据不同，面对市场炒作题材长期投资者应保持冷静，谨慎看待公司未来可能的业绩增长，避开高市盈率股票，因为它们的增长往往会被过高估计。 　　【关键词】事件研究法 PM2.5 新媒体 投资决策 　　一、事件背景和问题提出 　　2012年末开始，我国多地经历了有PM2.5监测数据以来最为严重的空气污染，相关环境类应用软件上显示“爆表”。中国环境监测总站2013年1月《城市空气质量状况月报》显示，全国74个城市总体超标天数比例高达68.4%，其中主要污染物PM2.5的平均超标率为68.9%。正如《中国环境发展报告（2013）》中写道“严重的空气污染激发强烈公众舆论”。 　　这次大范围的PM2.5“飙升”事件虽与雾霭天气有一定关联，但根本上讲还是城市环境质量不断下降的恶果，PM2.5污染源数据显示汽柴油燃烧产生的尾气已经成为城市中占比最高的污染源约22%，另外17%来自燃煤电厂。世界卫生组织发现长期接触高浓度的PM2.5会导致呼吸道病变，我国相关研究估计，2012年北京、上海等四城市因PM2.5污染造成的超额死亡（早死）人数高达8000多人，因而导致的经济损失达68亿人民币。可以说，民众对PM2.5逐渐提升的健康意识，在我国新近形成的PM2.5监测数据公布刺激下加剧发酵了PM2.5“飙升”事件。 　　PM2.5“飙升”环境事件带来了一系列连锁反应，一方面国家将加快空气污染治理进程，另一方面民众会积极采取措施减少PM2.5对身体健康造成的损害。政策导向与消费需求这两大刺激也反映到资本市场上，以股价等形式表现投资者的期望，催生了所谓的PM2.5概念股。以PM2.5“飙升”这一公共事件，本文考虑选取具有代表性的PM2.5环保概念股，借鉴事件研究法分析、检验股价所代表的信息含量，达到三个研究目的：①再次检验市场有效性假说；②考查投资者信息获取的途径和能力；③分析环保企业的“投机”与“投资”问题。 　　二、研究方法和文献综述 　　事件研究法（Event Study）始于20世纪30年代（Dolley 1933），但被广泛接受则以Ball和Brown（1968）对会计盈余报告的市场有用性进行的经验证明以及Fama等（1969）对股票分割的市场反应所做的研究。这是市场性会计研究的一个重要分析工具，后来逐渐涉及扩展到各种具有影响的事件，其优点是研究逻辑简单，但是存在随意性，例如事件日的不确定性和集聚性、事件窗的长度选择、正常收益的模型设计、异常收益显著性的检验方法等。 　　事件研究法主要有两方向的研究，一是着眼于完善该套方法论，以弥补其在深度与宽度方面的不足（Blume，1971；Scholes，1972，Gonedes，1973）。Brown与Warner（1980，1985）运用模拟抽样的方法证实了市场模型的运用对日、月数据具有广泛的有效性，认为日收益率数据的应用保证了事件研究的精确性。Campbell，Mackinlay（1997）等人讨论了事件研究的设计问题，认为用于剔除市场影响的计算模型主要分为经济性和统计性两大类。Khotari与Warner（2006）的研究总结了估计异常收益与校对其统计显著性的方法。另一类研究主要针对具体短期事件，探讨市场有效性问题，例如Dodd和Ruback（1970）研究要约收购的股价效应问题，开创了累积非正常收益率（CAR）的衡量指标。Asquith和Bruner（1983）等人分析了并购的异常波动缘由和判断模式。Fama（1991）的研究认为有效性课题并没得到完全的解决，主要是当股价对事件信息的某些反映变得迟钝时，将不得不面对共同检验问题，学界对此存在诸多讨论。 　　我国学者在这方面的贡献，陈汉文等（2002）采用模拟抽样的方法，检验结果显示在中国市场上市场模型具有局限性，而陈信元等（2005）得出市场模型为基础的非参数秩检验具有相对优势。袁显平等（2006，2007）介绍事件研究方法在金融经济研究的应用以及长期事件研究方法；在具体事件研究上，于研等（2005）考查了配股行为的股价冲击，瞿宝忠等（2009）使用残差系数检验证实了并购信息的股价异动，孟焰等（2010）发现市场对含有未预期的负的非经常性损益比含有未预期的