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第六章 股利理论与股利政策 问题：公司放弃发放股利而将钱投入到净现值为正的项目中是否对股东更有利？ 股利政策：关于公司在决定将净利润的多大分额作为股利分配给股东，何时分配等方面的方针和策略，是股份有限公司利润分配的一个重要组成部分。 股利理论：研究股利政策对企业的价值有无影响的问题。 第一节 股利政策 需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括下列因素: 1. 高还是低的支付率? 2. 稳定的还是无规律的股利? 3. 频率如何? 4. 是否公布政策? 一、股利分配与股东财富 （一）股利政策与投资、筹资决策 税后利润是企业的一项重要的资金来源，股利政策决策实质是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本，因此是企业筹资决策的一个组成部分。 （二）股利分配的方式 1、现金股利：公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东，是公司股票投资者实现报酬的一部分。 2、股票股利：公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东。 1、现金股利 优点： 方式简单，无直接财务费用； 不改变公司原有控制权结构。 缺点： 导致现金大量流出； 股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。 2、 股票股利 股票股利的优点： 既公司节约现金支出，又使股东分享利润 保持高股利支付比，保持良好形象 增加股东的交易能力和获取资本收益能力 降低本公司股票价格，活跃股票交易 股票数量增加，有利于调整股票流通性 二、影响股利政策的因素 股份有限公司在选择确定其股利政策时，既要考虑各种理论分析的结果，也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响。 二、影响股利政策的因素 1、法律因素：资本保全、公司积累、净收益、偿债能力、超额累计利润 2、股东因素：稳定的收入、避税、控制权稀释 3、公司因素：盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本 三、股利政策的种类 剩余股利政策/原则 固定股利支付率政策 固定股利或稳定增长股利政策 低正常股利加额外股利政策 （一）剩余股利政策 在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利 （一）剩余股利政策 采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 优点: 最小化股票的发行以及发行成本。 缺点： 与偏好稳定收益的股东产生矛盾。 股利数额不固定，波动大，发送出相互矛盾的信号，增加了风险，而且不能吸引特定的客户。 结论: 在设定目标支付率时，考虑剩余股利政策，但不要严格的遵从。 剩余股利政策/原则 步骤： 决定资本预算 决定目标资本结构 按照目标资本结构安排融资 留存盈利属于股权融资 如果还需要股权融资，就需要发行新股 如果尚有多余盈利，则向外支付股利 剩余股利政策 某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支付率为： （二）固定股利支付率政策 公司确定一个现金股利占税后盈利的固定比率，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。 采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来 主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉 固定股利支付率政策 （三）固定股利或稳定增长股利政策 将每年发放的现金股利保持稳定或稳中有增的态势，其一般做法是将现金股利固定在某一固定水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出 。 （三）固定股利或稳定增长股利政策 优点：有利于公司树立良好的形象，增强投资者的信心，稳定股票的市场价格。 公司管理当局可向市场及股东传递这样一种信息：“公司的发展状况较为稳定，尽管出现利润下降，但以现金股利的支付来保持稳定状态，证明公