第四节利率理论.pptVIP

利率理论 金融市场一切都是围绕资金展开的，能否得到资金，以及以什么样的代价取得资金？在很大程度上取决于其他部门的决策（或者市场的竞争程度），以及市场参与者的风险偏好。 资本成本本身就是由利率构成的。利率是由什么构成的，受哪些因素的影响，这是公司金融中最根本的一个问题。利率的构成与金融市场的的特征之间有着密切的联系。 利率理论前言部分 利率理论 资本成本 在市场经济体制下，资金是通过价格体系分配的。利率是所借贷资本的价格，就是股权资本而言，投资者则希望得到股息和资本增值。 影响资本成本的因素可概括为四大类型，即生产机会，消费的时间偏好，风险和资金的成本。 利率理论 利率水平变动的一般说明 在西方经济体系中，资金主要是根据各个公司所能负担的利率水平的高低来分配，因为，只有拥有较佳投资机会的公司才有能力支付较高的利率以获得资金。所以，资金会由效率低或无人问津的公司流向效益好的公司。 资金的价格水平，即利率，同样取决于资金的需求与供给的相互影响。这一影响过程可以用图表表示，二者的相互影响形成了两个市场的利率，即A市场利率和B市场利率。 利率理论 8 10 12 利率（K）% S1 D1 D2 D3 市场A：低风险证券 S1 D2 利率（K）% 市场B：高风险证券 利率水平的决定 利率理论 利率水平变动的一般说明 A市场是低风险证券市场，目前的利率K=10%，换句话说，在A市场中借款者只要支付10%的利率就可以获得资金，而那些愿意承担低风险的投资者也可以得到10%的报酬率来筹措所需资金。 当然那些愿意承担高风险的投资人将可以享受到12%的预期报酬率，但此报酬率是否能实现具有不确定性，也许得到的报酬率反而更少。 下面我们将讨论资金的需求与供给发生变化的情形： 利率理论 利率水平变动的一般说明 当经济衰退时，资本市场当中的资金需求通常会跟着下降。如以上图中A市场中，当需求曲线D1 向左下方移动到 D2 时，若资金的供给维持不变，则利率会由10%降到8%。 相反，经济高涨时，资本市场的资金需求跟着上升。如在以上图中的A市场中，当需求曲线D3 方向移动时，如资金的供给维持不变，则利率会由原来的10%升至12%。 资金需求变化 利率理论 利率水平变动的一般说明 同样地，我们也可以想见，如果中央银行减少货币的供给量，以上途中的供给曲线S1就会上移动，从而使利率提高；反之利率下降。 利率理论 利率水平变动的一般说明 一般来说，资本市场都具有相互依存性，例如当市场中的需求曲线尚未由D1下移至D2 时，A,B两个市场的利率已经达到了均衡情况——有的投资者选择报酬较低，但风险也较低的A市场，有的投资者选择风险较大但报酬也较高的B市场，各投各好。 资本市场具有相互依存 利率水平变动的一般说明 资本市场具有相互依存 上述二者利率之差2%为恰当的风险报酬。但如果A市场中的需求曲线由D3下移至D2 后，上述风险溢酬就提高至4%（12%-8%）。偏高的风险溢酬将使A市场中资金供给者将其资金移至B市场。 如此一来，会使A市场中的供给曲线S1 向左上方移动。此种风险溢酬最后又将回到原来的状态。 利率理论 利率理论 市场利率的构成要素 一般而言，市场上资金的购买价格——名义利率（用K表示）可用以下公式表示： 纯粹利率 K* 通货膨胀溢酬（IP) 违约风险溢酬（DRP） 变现力溢酬（LP) 期限风险溢酬（MRP) 名义无风险利率(KRP) K= K*+IP+DRP+LP+MRP 市场利率的构成要素 纯粹利率 纯粹利率（ K*）是指在预期通货膨胀率为零时，无风险证券的利率。因此，纯粹利率代表真实的无风险报酬率。 下列两个因素也将影响纯粹利率的高低：（1）借款者投资于实体资产所能获得的报酬率；（2）消费者对目前与未来消费的时间偏好。 一般认为，美国近些年来的纯粹利率介于2%-4%之间。 利率理论 市场利率的构成要素 通货膨胀溢酬 由于通货膨胀的存在，它会使货币贬值和投资者的真实报酬率下降，所以这会对利率产生重大影响。 当投资者将资金贷给借款人时，他们会在所愿意接受的利率水平上再加上通货膨胀溢酬以补偿使购买力降低而带来的损失。因此，对无风