政治关联对公司IPO定价的影响.docVIP

政治关联对公司IPO定价的影响 　　【摘要】本文以政治关联对公司IPO价格的影响为研究方向，具体研究政治关联如何影响企业IPO配额及发行过程中定价及抑价幅度。通过对中国证券市场大量公司上市过程中政治关联所起的作用进行深入分析，从而发现有政治关联的公司上市可以获得更好的收益，在IPO过程中也更容易获得发行配额以及拥有高的发行价格和大幅度的抑价。 　　【关键词】政治关联 公司IPO 发行价格 抑价 　　本文通过对证券市场体制特征的分析来阐述政治关联是如何具体影响公司IPO定价的过程。首先分析了我国证券市场IPO审核制度、新股发行定价依据以及历史遗留的非流通股这三个体制特征，其次对政治关联的方式——主要从上市公司董事会成员所体现出来的明显政治关联及IPO发行程序中所表现出来的政治关联两方面——作进一步阐述，最后以前两者的关联为背景分析政治关联如何影响企业IPO过程中的发行定价及抑价幅度。 　　一、政治关联和中国的证券市场 　　1986年9月26日，工商银行上海信托投资公司代理买卖飞乐音响、延中实业两只股票，中国证券流通市场从此起步。1990年12月19日，上海证券交易所正式开业，上市股票仅有八只，总股本不足10亿元。20年后，上市股票的数量猛增，上市公司资本累计数量飙升，上交所已有933只股票，总股本21683亿，深交所有1131家，总股本4924.54亿。在这个数字中包括通过首次公开招股完成部分私有化的国企，数量猛增现象的出现是因为政府需要从私有部分募集资金来重组那些已成为严重财政负担的国企。中国的资本市场的增长的速度是令人惊叹，但某些基本特征仍未改变。其中最重要的是，政府通过控制上市过程在证券市场中依然扮演着重要角色。先简单介绍下中国证券市场的三个显着的体制特点。 　　（一）IPO发行审核制度 　　我国股票市场的发行审核制度大致可以分为两个阶段。2000年前我国股市处于初创和发展期，IPO 实行的是审批制。在审批制期间，相关国家部委决定新上市公司的总数，再将公司上市的配额授予各个地方政府，由地方政府选择公司上市。这个时期恰逢我国全面实施国企产权制度改革，所以中国的公司上市制度与股票市场除了具有基本的融资功能，还担负了国企改革的战略重任与政治使命。在1994年—1999年间，地方政府与国家部委推选上市的公司共423家，有362家是国企或国企控股公司，非国企仅有51家，占比不到14%。进入21世纪，为进一步完善中国证券市场，IPO正式实行以政府为主导的核准制，2008年证监会发布《证券发行上市保荐业务管理办法》推出保荐人制度。从制度上来看，中国证券市场越来越市场化，但通过对保荐人制度的分析，不难看出，政治关联仍然在很大程度上影响着上市过程。最直接的表现有：一、通过对保荐人素质及数量的严格控制潜在地控制了公司上市的配额。截止2010年底，保代的数量是1618人，而上市项目进人证监会后，审核的周期一般是半年。一家企业要占用2个保代的名额，假设保代全部运转，利用率达到100% 。那么，1618名保代大概只能满足806家企业的上市融资需求，而实际利用率据统计为“主板的保荐人利用率在40%左右，创业板在20%左右”。二，证券公司的重要人事任免，须经证监会批准。证监会与证券公司的高管职位很多是可以直接调动，而不影响行政级别与待遇。 　　（二）发行定价制度 　　我国的发行定价制度大致可以分为以下几个阶段： 　　1.固定价格证券市场建立以前，我国公司股票大部分按照面值发行，定价没有制度可循。 　　2.相对固定市盈率定价。《证券法》实施以前（1996-1999年），新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法。 　　3.累计投标定价。1999年7月1日生效的《证券法》规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，同时要求机构投资者也要参与定价，最后定价要通过证监会的审核。在市场运行中，还创新出累计投标的新股发行定价方式。2001年证监会发布了《新股发行上网竞价方式指导意见》，明确了累计投标定价方式。 　　4.控制市盈率定价。2001年下半年，依然采用市盈率定价法，但对发行市盈率做出了不超过20倍的规定。 　　5.初步询价和累计投标询价。首次公开发行股票的公司及其保荐机构，询价对象确定为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者等六类机构进行询价。 　　（三） 非流通股 　　由于历史原因，由国企股份制改造产生的由国有资产折成股份的国有股以及其它上市公司成立股份公司之初由公司的发起人出资认购的法人股，不参与上市流通。另外，通过配股送股等产生的股份，也根据其原始股份是否可流通划分为非流通股和流通股。从而形成了具有中国特色“同股不同权”的股权分置局面。 　　二、政治关联的方式