中国天使投资发展面面观.docVIP

中国天使投资发展面面观 　　投中研究院根据公开披露信息统计，2014年上半年中国共披露天使投资案例199起，总投资金额11.22亿元，投资规模已超去年全年水平。由于一些天使投资项目并不对外披露，因此，中国天使投资的案例数量和规模总体上要高于以上统计。 　　“人们常说2012年是中国天使投资元年，而2014年，天使投资似乎开始进入了高速发展的黄金时代。”北京中关村科技创业金融服务集团有限公司总经理助理徐勇表示。 　　兴起的逻辑 　　“国内天使投资兴起就是近两三年的事。”在复星风险投资基金执行总经理许谦看来，促使天使投资兴起的一个重要原因是产业链的完善。 　　天使投资的主体是高净值个人，其中大部分是私营企业家。第一代私营企业家在事业发展中往往更乐于亲历亲为，而不愿把自己的钱投到外人身上；另一方面，中国的中产阶级群体尚未成型，即使有一些能称得上中产阶级的人士，他们手中的闲钱也不多，无力以天使的身份投资。因此，在整个投资链条中，天使投资这一环存在着明显的断裂。 　　“个人天使的资金量有限，而天使项目的周期都比较长，如果没有人接盘，钱就退不出来，所以此前一段时间天使很难活跃起来。”许谦表示，“如今VC/PE投资机构有了较大发展，天使投资投的项目因此就会有人接盘，有更多的退出机会。另一方面，一些创业企业家和家族企业在观念上也有所改善，开始愿意投一些早期项目。” 　　今年上半年，中概股赴美上市热潮再起，聚美优品、途牛旅游网等赴美上市企业的背后均有知名天使投资人的身影。他们取得可观回报的事实，也在市场中发挥了显著的财富示范效应。 　　关于如今天使投资日趋火爆的原因，原子创投创始合伙人冯一名从另一角度给出了三点解释：第一，创新在加速。当今时代，大公司拥有的技术、市场等壁垒经常会被市场中的新生事物所颠覆，而且颠覆周期越来越短；第二，随着互联网企业陆续取得成功，这些企业中有越来越多的员工开始独立创业，使得天使投资标的有所增加；第三，创业成本大幅度下降。创业企业估值上升，使得投资人的投入产出比比以往更高，投资模式也发生了重大变化。 　　“过去，A轮融资规模一般在500万到1000万美元，B轮规模一般在1000万到2500万美元。而现在AB轮投资的规模下降了很多，用很少的钱就能验证创业企业是否有市场价值，其失败和成功都比过去来得更快。这让天使投资变得更有吸引力。”冯一名说。 　　梧桐树资本创始合伙人童玮亮也认为：“天使在中国逐渐发展起来，一个很大的原因是中国现在的创业环境越来越好了，另一方面是偏专业的天使投资人越来越多。”目前，很多天使投资人是一些大公司的前高管，或是自己创业成功以后愿意去投资一些以前的同事或朋友的企业家。 　　“这个行业三四年前是全民PE，现在都往天使的堆儿里扎。”在天津创业投资管理有限公司合伙人洪雷看来，近三年以来，私募股权投资行业发生了很大变化，既有被动转型的味道，也有主动转型的机会。 　　从被动转型的角度分析，2013年，私募股权投资机构的募资及退出渠道严重萎缩，一些创业投资机构以拉长战线作为应对措施，由此对早期项目的挖掘强度有所提升。 　　根据基金合伙协议中分散投资的约定，单笔投资有一定比例限制，比如不超过20%。换句话说，一只管理规模为1亿元的基金最少需要投5个项目，每个项目投2000万元左右。理想的投资状态就是其中一个项目能成功上市，按照2011年平均收益7倍计算，除了返还LP 1亿元本金之外还有4000万元盈余，扣除管理费和利息，盈利也不成问题。“如果剩下的4个项目能再退出一两个，收益将更为可观。这是当时纯IPO的商业模型。”洪雷介绍说，随着IPO暂停以及机构间的竞争越来越激烈，私募股权投资的平均收益出现骤降，简单的IPO商业模型也由此走到了尽头。按照1个项目上市能获得两倍回报来计算，“还有6000万元没回来，其他4个项目也没怎么回本，怎么谈年息？钱立马变得非常难赚。” 　　另一方面，一些机构创造出的管理费只收3%且只收一次的模式也给行业带来了颠覆性影响。正常情况下，基金的GP会收2个点的管理费，还要分得20%的退出收益分成。“后来很多LP都不想通过GP来管理基金，他们会想，为什么要把这2个点的管理费给你？”洪雷表示，随着众多投资机构加入市场，一级市场的竞争越来越激烈，所以它们必须转型，必须迎接挑战。 　　从主动转型的角度分析，近三年的整体环境变化非常快，一个背景是中国已成为世界主要经济体，导致许多热钱涌入；另一个背景是新技术风起云涌，随着带宽及智能手机成本的急速下降，很多业态和产业都已显现出发生巨大变化的苗头，而且这种局面将是全球性的机会。“在这样的背景下，成为估值在10亿美元以上大公司所需的时间越来越短，天使投资的机会也因而越来越多。”洪雷说。 　　在冯一名看来，在A轮或B轮投资方面，