第二讲 财务管理的基础理论.pptVIP

4、已知：现行国库券的利率为5％，证券市场组合平均收益率为15％，市场上A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7％、23％和10.2％。 　要求：　 （1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4％。 　 （3）计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1：3：6. 　 * 结 束 * 1、两种资产组合的期望收益 组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。计算公式为： 仍以例8-3为例。假设由A和D两种证券组成的投资组合，其中A种证券投资比重是60%，D种证券的投资比重是40%，则该组合的期望收益为： 2、两种资产组合的风险 （1）组合的方差 投资组合的期望收益率是单个资产收益率的加权平均值。然而，投资组合的方差并不存在这种线性特征。两种资产组合的方差计算公式如下： ——资产A与资产B收益率的协方差 协方差计算公式见教材：P137（5-20） 由A和B两种资产组成的投资组合的标准差： 协方差给出的是两个变量相对运动的绝对值，有时候投资者需要了解这种运动的相对值，即相关系数。两个变量的相关系数，可通过协方差除以两变量的标准差之积求得。 通过下式可将协方差转化为相关系数： 即： 投资组合方差中加入相关系数后，最终能获得一个更容易理解的投资组合方差表达式： 例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差为12%，B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%，假设等比例投资于两证券，即各占50%。则： （1）组合的预期报酬率为： 10%*0.5+18%*0.5=14% （2）组合的风险根据两证券相关系数的不同而不同： 当相关系数为1时： 当相关系数为0.2时： 当相关系数为0时（完全不相关）： 当相关系数为-0.2时： 当相关系数为-1时： 上述计算隐含着非常重要的原理：当相关系数等于1时，投资组合的标准差达到最大，正好等于组合中各个证券收益标准差的加权平均数；当相关系数小于1时，投资组合的方差和标准差都会随之下降，因此，当由两种证券组成投资组合时，只要相关系数小于1 ，组合的分散化效应就会发生作用。 可见： 资产组合的风险不仅取决于单项资产的风险（用标准差反映），而且取决于各资产之间的相关程度，同时也与单项资产在资产组合中所占资金比重有关。 四、多种资产组成的投资组合（不讲） 随着资产组合中的资产数量越来越多，上述公式越来越复杂。在预测大量资产构成的投资组合的风险时，主要考虑的不是单项资产的风险，而是资产之间的相互关联程度。换言之，通过持有多种不完全相关的资产，构建分散化的投资组合，可以降低整个组合的风险程度。 （一）组合的期望收益 如果一个投资组合由n只证券构成，此时，组合的期望收益与单纯由两种证券构成的投资组合的计算相同，即是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。 （二）组合的风险 投资组合标准差的计算不是简单地把组合中单个证券的标准差进行加权平均。若只将单个证券的标准差进行加权平均，则会忽略证券收益率的相互关系，即协方差。 投资组合风险的大小，更多地是取决于组合中任意两种证券的协方差，而不是证券的标准差。 多种资产组合的方差等于组合中任意两种资产协方差的加权平均。其公式为： * 五、证券市场上风险与收益的关系 （一）证券组合的风险 1、非系统性风险（unsystematic risk） 又称可分散风险或个别风险，是由于某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。非系统风险又由经营风险和财务风险组成。如个别公司工人的罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。 * 2、系统风险（systematic risk） 又称不可分散风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化、通货膨胀等。 * 投资组合的风险分散化原理： 通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。 在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。 由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补