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证券研究报告 —最新信息 2014年6月24日 股票代码 000581.CH 200581.CH 评级 买入 买入 收盘价 人民币 26.97 港币25.37 目标价 人民币 37.50 港币38.22 上/下浮比例 39% 51% 目标价格基础 23倍14年市盈率 19倍14年市盈率 板块评级 增持 增持 股价表现 — A股 (%) 今年至今 1个月 3个月 12个月 绝对 相对新华富时A50指数 发行股数 (百万) 1,020 流通股 (%) 66 流通股市值 (人民币 百万) 27,509 3个月日均交易额 (人民币 百万) 净负债比率 (%) (2014E) 净现金 主要股东(%) 无锡产业发展集团有限公司 20 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 以2014年6月23日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车: 汽车 宋佳佳 (8621) 2032 8532 jiajia.song@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300 (8621) 2032 8596 yong.peng@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300威孚高科 国Ⅲ切换国Ⅳ进程提速，带动业绩高速增长 威孚高科公告2014年上半年业绩区间为8.0-8.8亿元，同比增长50%-65%，折合每股收益0.78-0.86元。其中2季度单季度业绩区间为3.7-4.5亿元，同比增长35%-64%（1季度业绩为4.3亿元，同比增长65%）。公司业绩增长主要是由于国Ⅳ标准逐步实施后，公司高压共轨业务增长较快，投资收益大幅增长。2014年4月23日，工信部公告“2015年1月1日起国Ⅲ柴油车将不得销售”。5月中旬起，受“中央电视台公开曝光重卡假国Ⅳ产品”事件影响，商用车领域国Ⅳ标准的推进力度骤然加快。我们判断，未来重型柴油车和中高端轻型柴油车国Ⅳ标准有望严格执行。我们预计，2014-16年博世汽柴高压共轨系统产品有望充分受益于柴油车国四标准的执行，从而带动威孚高科业绩保持35%左右的复合增速。我们维持公司A、B股买入评级。 支撑评级的要点 高压共轨产品供不应求，博世汽柴、威孚汽柴迎来业绩爆发期。2013年，博世汽柴销售重型、轻型高压共轨系统各30余万套。受益于柴油车“国Ⅲ切换国Ⅳ”进程提速，2014年上半年高压共轨产品有望实现翻倍式增长。预计博世汽柴2014-16年业绩分别达到18.8、30.9和42亿元，对上市公司每股收益的贡献分别达0.63、1.03和1.40元。 高压共轨产能有望逐步释放。目前博世汽柴高压共轨系统产能80-100万台，14年下半年博世汽柴青岛工厂投产将新增产能20-30万台。我们认为，随市场需求释放，高压共轨产能也将稳步提升。威孚汽柴也将稳步提升共轨零部件产能，预计年内高压共轨泵产能将达70万套。 后处理系统业务同样大幅增长。我们估计2014年上半年后处理业务收入实现50%左右的高速增长，主要得益于SCR系统产品的放量。预计SCR产品产能年内提升至18万套，2015年提升至30万套。 评级面临的主要风险 国Ⅳ排放标准实现的技术路线发生改变。 估值 我们维持2014-16年公司每股收益预测1.63元、2.17元和2.72元。维持公司A、B股买入评级，及目标价格37.50元和38.22港币不变。 投资摘要 — A股 年结日: 12月31日 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经纪收入 (人民币 百万) 5,015 5,589 6,267 6,626 7,554 变动 (%) (15) 11 12 6 14 净利润 (人民币 百万) 889 1,108 1,663 2,210 2,771 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.872 1.086 1.631 2.166 2.716 变动 (%) (26.2) 24.6 50.1 32.9 25.4 全面摊薄市盈率(倍) 30.9 24.8 16.5 12.4 9.9 价格/每股现金流量 (倍) 23.6 34.2 81.6 28.8 21.1 每股现金流量 (人民币) 1.14 0.79 0.33 0.94 1.28 企业价值/息税折旧前利润(倍) 21.4 31.7 75.8 25.4 17.0 每股股息(人民币 元) 0.300 0.300 0.445 0.591 0.741 股息收益率(%) 1.1 1.1 1.6 2.2 2.7 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 股价表现 — B股 (%) 今年至今 1个月 3个月 12个月 绝对 相