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证券研究报告·策略专题·策三略周动期态嵌模套板· 理论篇(1) 经济周期综述：我们为何选择熊彼特? 作者：吴启权、周金涛 逻辑起点： 经过近两年的不懈努力，《周期之轮》也逐渐为市场所关注，我们也就有一个想法：能不能系统性地对经济周期理论及其资本市场尤其是中国资本市场中的应用进行研究，也算是我们多年来对经济周期研究的一个总结和升华。 凯恩斯主义经济周期 凯恩斯主义认为，三大心理规律导致经济周期波动：边际消费倾向递减规律、资本(投资)的边际效率递减规律、流动性偏好规律，这些因素导致经济周期“繁荣、恐慌、萧条、复苏”四阶段。 新古典派经济周期理论 “乘数—加速数”理论是该流派经济周期理论模型的核心。萨缪尔森认为，影响经济周期的因素是一国的居民边际消费倾向α 和资本-产出比例β 。 希克斯的经济周期理论 希克斯经济周期原理有两个关键点：一是经济体系产量内部存在上限和下限，二是存在厂商合意存货水平，后者触发“引致投资”和“超级乘数”，在乘数和加速数的作用下，经济体系从萧条到繁荣的周期波动过程。 弗里德曼的经济周期理论 弗里德曼认为，短期内经济的波动源于货币供给的不规则变动，其内在作用机制在于，货币增加使市场参与者产生相对价格变动的“货币幻觉”，导致自然率水平偏离均衡状态，由此产生经济周期波动。 哈耶克的经济周期理论 哈耶克认为经济周期源于货币信用的膨胀对均衡结构的破坏，依靠以经济结构均衡为代价的货币扩张制造的经济繁荣必会导致萧条。 熊彼特的经济周期理论 熊彼特认为外部因素是导致波动的重要根源，但即使排除外部因素，经济仍呈现周期现象，因为存在创新活动。熊彼特提出“两阶段”、“四阶段”以及“周期嵌套”等理论来解释经济周期。 结论：我们为什么选择熊彼特的周期理论? 我们研究经济周期更关注以下问题：合理性、前瞻性、开放性和可观测性，通过综合衡量，我们更倾向于采用熊彼特的周期理论来研究中国的经济周期，我们甚至可以将凯恩斯、希克斯、哈耶克、弗里德曼等周期理论融合起来，用来研究中国的经济周期和资本市场运行。 (未完待续，请关注下一篇《三周期嵌套之理论篇(2)：从熊彼特到罗斯托》) 吴启权 wuqiquan@ 010执业证书编号：S1440510120031 周金涛 zhoujintao@ 010执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2013 年4 月23 日 相关研究报告 2011.12.22 《周期之轮(1)：定位》 2011.12.22 《周期之轮(2)：动力》 2012.03.14 《周期之轮(7)：“复苏”僵局》 2012.04.05 《周期之轮(8)：僵局再平衡》 2012.06.11 《周期之轮(11)：价格体系的重塑》 2012.07.16 《周期之轮(12)：周期转换机制重启可期》 2012.07.25 《周期之轮(13)：第二库存周期，还是“L”底?》 2012.10.19 《周期之轮(15)：周期底部的再确认》 2012.11.13 《周期之轮(16)：反弹或复苏：逃不脱的周期规律》 2012.12.10 《周期之轮(17)：第二库存周期：复苏的确认》 2013.01.21 《周期之轮(18)：周期趋弱_“双底”或现》 2013.04.17 《周期之轮(20)：底部渐近：结构先于趋势》 前言：经济周期过时了吗？ 早在2011 年2 月，我们在《周期复辟线索》系列报告中，对周期理论的研究进行了新的探索，力求使得经济周期的研究变得更直观，并且可持续跟踪，2011 年12 月22 日《周期之轮（1）：定位》与《周期之轮（2）： 动力》两篇报告，我们基本奠定了经济周期研究框架，到2013 年4 月，我们足足撰写了20 篇《周期之轮》深度报告，对中国经济周期运行的一系列特征与矛盾以及一些热点问题进行紧密跟踪与研究，根据我们对经济周期研究的结论给出明确的市场判断和行业配置，这在功利主义渐浓的研究中独树一帜。 经济周期以其理论抽象著称，在通常的经济学规范研究中，经济周期往往是难以直接观测的，往往是存在于分析者的逻辑推理和事后验证中，《周期之轮》最大的贡献是，我们提出了一个切实可行的、可以动态跟踪的经济周期模型，勿论其准确与否，也是一种有益的尝试，而我们研究的终极目标，正是追求以周期理论把握中国经济的趋势以及资本市场的机会。 诚然，经济周期理论有着很浓的学术味道，我们力图尽量少的学术、尽量多的直白，但与一般的分析框架相比，我们尽量做到经济学的规范分析、实证分析与应用研究“三位一体”，不可避免地，为了追求逻辑体系的严谨性而牺牲一定的“通俗性”，这是不得已的取舍。 追溯经济周期研究的历史，19 世纪以来，包括马克思在内的经济学家们坚信经济周期的存在，2