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自由现金流与盈余管理关系研究 　　摘要:以2007～2009年我国制造业A股上市公司为样本,对其由自由现金流量引发的盈余管理行为进行了研究。研究发现,自由现金流是引发我国制造业上市公司的管理层进行盈余管理的重要原因之一;同时,举债对自由现金流引发的盈余管理行为具有一定程度的抑制作用。 　　关键词:盈余管理自由现金流量操纵性应计项目 　　一、引言 　　国内外的学者们对盈余管理动因的研究,归纳起来,主要有以下几种代表性的观点:资本市场动因、契约动因以及应对监管动因三个方面。资本市场动因主要是管理层为了融资、使公司盈余符合市场预期、维持目前经营或者展现公司未来发展前景,有可能操纵公司盈余。会计盈余通常作为某些契约的基础,当契约过于依赖会计数字时,管理当局就有可能操纵这些会计数字,以达到自己的目的。各行各业都受到一定程度的监管,而有些行业的监管行为与企业的财务数据相关,因此,行业监管有可能诱发企业的盈余管理行为。 　　上世纪八十年代,Jensen从经济学的角度提出了自由现金流量的概念,为盈余管理动因研究提供了新的理论视角。二十多年来,许多学者对其理论进行了研究。在西方发达国家,自由现金流量逐渐成为财务界较为盛行的分析工具与分析方法。在我国,自由现金流量的研究也开始引起了学术界的关注,但是大多还只是停留在对自由现金流量理论的介绍层面上。本文试图在对前人的研究成果进行梳理的基础上,将自由现金流量与盈余管理结合起来进行研究,探讨低成长机会但高自由现金流量的公司其经理人的盈余管理行为。 　　Jensen在研究美国石油行业兴衰的基础上,提出了自由现金流量假说。他指出,自由现金流量是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后,多余的那部分现金流量。自由现金流量是一个经济学上的概念,无法从财务报表数据中直接得出,目前对于自由现金流量的定义,还没有定论。对于自由现金流量定义的认识不同,也导致了其算法的差别。例如,美国的标准普尔认为,自由现金流量=税前利润-资本性支出;TomCopeland(1990)认为,自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加);BradfordCornell(1993)和AswashDamodaran也在此基础上给出了类似的算法。BradfordCornell的算法是自由现金流量=(营业利润+股利收入+利息收入)×(1-所得税税率)+递延所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加;AswashDamodaran的算法是自由现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧-资本支出-营运资本增加。 　　通过总结前人的研究成果,笔者认为,自由现金流量应该定义为在企业正常的生产经营前提之下,由企业的生产经营活动所创造的现金流量,减去资本性支出和营运资本增加额的合理投资后,企业剩余的现金流量。这部分现金流量对于企业的管理者来说,是“自由的”,也就是说这部分现金流量是可以由管理者自由支配的。 　　股东为企业提供了财务资源,但是他们处在企业之外,而经营者在企业里直接从事管理工作。现代的企业管理,其实质是委托代理关系。企业管理的目标有可能与股东的目标并不完全一致。自由现金流理论为研究股东与经营者之间的这种利益冲突以及由此而引发的盈余管理问题提供了一个新的研究视角。Jensen的研究指出,低成长机会但拥有较高自由现金流量的公司,其经理人与股东的利益冲突较为严重,经理人为了个人利益,有可能采取有损公司价值的投资行为或追求在职消费。继Jensen之后,ShleiferandVishny的研究亦认为,经理人有可能将企业的资源投资在最有利于自身权益的标的上,而不是投资于最有利于企业的项目,并且利用各种措施为其不当投资行为做掩护。更进一步的,ChristieandZimmerman(1994)的研究显示,经理人把会计方法的选择作为掩饰其不当投资的一种方式,即低成长机会高自由现金流量的公司的管理者更有可能通过操纵盈余来掩饰有损公司价值的投资行为。而Jensen进一步指出,举债可以减少企业经理人能够自由支配的资源,从而对公司管理者的滥用资金或在职消费行为起到限制作用。 　　二、研究假说与样本选择 　　(一)研究假说 　　根据前文的论述,本文提出两个研究假说: 　　1.假说一:低成长机会但拥有较高自由现金流量的公司,相较于低成长机会且拥有较低自由现金流量的公司,其管理层更倾向于利用应计项目操纵盈余。 　　2.假说二:举债能抑制自由现金流引发的盈余管理行为。 　　(二)样本选择 　　本文以2007～2009年我国A股上市公司中制造业公司为总体样本,进行必要的筛选和处理:①剔除缺失必要财务数据数据的公司②剔除2006年后新上市的公司;③剔除数据异常的公司,最后得到样本公司共有500家。 　　三、研究变量 　　(一)应计项目 　　本研究将企