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第五章 企业并购 并购类型 按照被并购双方的产业特征划分 横向并购 并购双方处于同一行业的并购活动，即一种竞争者之间的并购 纵向并购 指处于生产同一（或相似）产品不同生产阶段的企业之间的并购。 从纵向并购方向来看，有前向并购（前向一体化）和后向并购（后向一体化）之分。 混合并购 指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购。 混合并购的三种类型： 在相关产品市场上企业间的产品扩张型并购 对尚未渗透的地区生产同类产品的企业进行市场扩张型并购 生产和经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间的纯粹的混合并购。 企业进行混合并购的目的： 追求组合效应，降低经营风险。 按照并购后的法律状态分 新设合并型 两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的合并，合并双方都失去法人资格。 吸收合并型 一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同时继承被 吸收公司的债权、债务。 控股型 并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方均合法存在。 西方企业并购的演进 第一次并购浪潮 时间：19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898-1903年 第二次并购浪潮 时间：两次世界大战之间的20世纪20年代 第三次并购浪潮 时间：第二次世界大战结束后的20世纪50年代和60年代的资本主义经济“繁荣”时期，并在60年代后期形成高潮。 第四次并购浪潮 时间：20世纪70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮 第五次并购浪潮 时间：20世纪90年代中期，一直延续至今 第一次并购浪潮 企业垄断现象在这个阶段首次出现 西方国家的工业逐渐形成了自己的现代工业结构 横向并购是第一次并购浪潮的重要特征 集中资本，市场势力，规模经济，超额利润 追求垄断地位，追求规模经济是本次并购浪潮的主要动因 第二次并购浪潮 以纵向并购居多 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透 涉及到许多新兴行业，并产生了许多著名的大公司 英国电器、GEC、电器行业联合体 诺贝尔公司、布鱼诺姆德公司、不列颠染料公司、联合碱制品公司合并组成了ICI公司 第三、四次并购浪潮 第三次浪潮： 主要形式是混合兼并 主要目的是谋求生产经营多样化,降低经营风险 第四次浪潮： 横向兼并、纵向兼并和混合兼并多种形式并存 出现了小企业并购大企业的形式 并购与反并购斗争的日益激烈 跨国并购进一步发展 第五次并购浪潮 主要原因： 一是科学技术特别是通信技术的突破为并购活动创造了很多机会 二是政府反托拉斯政策的转变为“强强联合”打开了方便之门 显著特点 ： 规模极大，参与并购的企业之间的“强强”联合，使企业竞争力得到迅速提高 跨国并购占了很大的比重 横向与纵向并购剥离并存 并购的支付手段不是现金，而主要采取股票的形式 横向并购——福利权衡 横向并购和市场集中度：使一个行业的市场集中度提高 。 横向并购和竞争效应：具有潜在的反竞争的效果，但可以优化企业资源配置效率、增强规模经济效应、降低交易费用，也会导致整个社会福利的增加 横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面： 过度的并购将造成市场过度集中，进而导致企业间形成共谋。 过度并购可以导致独占，从而限制竞争。 横向并购的福利分析 横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产品成本，提高了效率，形成规模经济， 横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市场势力的机会，造成了一定程度的垄断，导致福利损失。 威廉姆森福利权衡模型就是通过对比这两个方面的福利影响来分析横向并购的效应的。 纵向并购 降低交易费用与稳定经营环境 纵向一体化理论 交易费用理论 纵向一体化——市场失灵 拥有超越市场的潜在协调能力 ，机会主义与交易专用性投资的结合是解释决定纵向一体化的主要因素 纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利益损失的一种方法 价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化 一体化还能产生结构优势，包括信息处理效应和制度适应能力 纵向一体化是避免机会主义者占有专用性资产准租的好办法 交易费用理论 市场和企业是用以完成一系列相关交易的可供替代选择的工具 一系列交易应该在企业之间（经过市场）进行还是在企业之内完成，这取决于每种方式的相对效率 经过市场签署和履行复杂契约的费用，一方面随着与契约有关的人类决策制定者的特征，另一方面随着市场的客观特性的不同而有所变化 尽管妨碍企业之间（经过市场）交换的人为因素和交易因素与企业之内的情况表现有些不同，但同样一组因素适用于两种情况 纵向一体化（即把交易由市场转向内部组织）在解决有限理性和机会主义问题方面是有其优势的，当市场作用在企业之间的交换过程中失效时，纵向一体化方式应当首