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煤气化调研报告 ——煤气业务亏损，成长性被忽视 内容提要: 1、煤气业务亏损，拖累业绩。公司前三季度生产煤气1.9亿立方米，销售价格0.31元/立方米，不含税价格0.265元/立方米，公司成本预计在每立方米0.85元/立方米，虽然煤气在整个收入的占比较小，但是亏损严重。在用气价格没有大幅度提高的前提下，上市公司难以向集团提价，短期内这部分亏损预计仍然难以改善。但从长期来看，随着太原市天然气置换项目的开展，公司有望逐步扭转这种亏损状况。 2、焦炭业务实现盈利，全年开工率达到90%。公司上半年焦煤基本不外销，主要保证自身企业的供应。下半年的焦炭销售价格基本稳定在1600-1700元/吨（以上价格均为车板含税价格）。焦炭业务下半年实现了全面盈利，毛利见底回升，供需状况改善，将部分支撑焦炭价格。第一焦化厂炉龄到期并不影响产出，未来两年我们认为煤气化焦炭产量依然稳定，期待搬迁后产能升级。 3、煤炭业务成长性不容忽视。公司煤炭业务营业利润占比不断扩大，公司2009年收购了华苑煤矿，设计产能是50万吨，2008年该煤矿生产30万吨，华苑矿的收购将增加公司自供煤的比例。随着蒲县安泰煤业和龙泉矿的投产，公司产能在2010年后增长较快，未来三年复合增长率超过30%，煤炭业务将进入量价齐升阶段，对业绩贡献明显。 4、煤焦一体化产业模式，抗风险能力增强。由于公司拥有自己的焦煤煤矿，在焦煤供应紧张煤炭价格出现大幅上涨或焦炭价格不稳的情况下，公司可以实现焦炭和煤炭业务互补，平滑公司业绩。 5、公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：0.77元、1.319元和2.246元，以1月6日收盘价计算，对应2009年、2010年和2011年PE分别为28.71倍、16.76倍和9.84倍，考虑到公司的业绩增长和煤炭业务的成长性，给予推荐评级。 目 录 一、煤气化简介 - 2 - 二、煤气业务亏损，拖累业绩 - 4 - 三、焦炭业务实现盈利，全年开工率达到90% - 5 - 1、焦炭业务实现全面盈利 - 5 - 2、焦炭毛利见底回升 - 6 - 3、供需状况改善，支撑焦炭价格 - 7 - 4、焦炭产量稳定，期待搬迁后的产能升级 - 8 - 四、煤炭业务成长性不容忽视 - 8 - 五、煤焦一体化产业模式，抗风险能力增强 - 10 - 六、股价表现 - 11 - 七、业绩预测 - 12 - 八、股价催化剂 - 13 - 九、风险 - 14 - 图表目录 图表 1控股股东及实际控制人之间的产权及控制关系 - 2 - 图表 2控股子公司和分公司 - 3 - 图表 3 煤气业务收入占比和毛利率 - 4 - 图表 4 煤气业务亏损额 - 4 - 图表 5 各业务收入占比 - 5 - 图表 6 焦炭历年毛利 - 6 - 图表 7 山西焦炭产量 - 7 - 图表 8 全国钢铁产量 - 7 - 图表 9 焦炭产能 - 8 - 图表 10 煤炭业务收入和利润占比 - 8 - 图表 11 产量增长 - 9 - 图表 12 外购煤业绩敏感性分析 - 10 - 图表 13 公司过去两年营业收入和成本情况 - 10 - 图表 14 煤气化和煤炭板块股价表现 - 11 - 图表 15 煤气化PE和板块PE比较 - 12 - 图表 16 煤气化PB和板块PB比较 - 12 - 图表 17 盈利预测 - 12 - 煤气化简介 太原煤气化股份有限公司是1998年12月由太原煤炭气化（集团）有限责任公司、山西省经济建设投资公司、北京华煤工贸公司、中煤多种经营公司、四达矿业公司等五家发起人共同发起设立，并于2000年6月22日在深交所成上市的一个集采煤、洗煤、炼焦、造气、煤化工、整体式锂电LED矿灯生产与销售为一体的大型煤炭综合加工利用企业。公司下设嘉乐泉煤矿、炉峪口煤矿、东河煤矿、焦化厂、第二焦化厂、晋阳选煤厂、运销分公司、供销分公司、铁运公司、汽车运输公司十一个单位；拥有山西神州煤业有限责任公司、山西华南煤化有限公司、龙泉能源发展有限公司、北京金奥维科技有限公司、深圳神州投资发展公司、山西灵石华苑煤业有限公司六家控股公司，主导产品为原煤、精煤、焦炭、煤气、化工产品等。 图表 1控股股东及实际控制人之间的产权及控制关系 资料来源：公司公告、南京证券研究所 图表 2控股子公司和分公司 资料来源：公司网站、南京证券研究所 二、煤气业务亏损，拖累业绩 公司前三季度生产煤气1.9亿立方米，销售价格0.31元/立方米，不含税价格0.265元/立方米，公司成本预计在每立方米0.85元/立方米，虽然煤气在整个收入的占比较小，但是亏损严重。2008年煤气收入占主营业务收入的1.47%，但是亏损却到达2.3亿元。由于公司承担着向太原市供气的任务，公司不能随意减少供给，同时煤气先供给集团，再由集