人民币远期汇率的风险管理研究.pdfVIP

◆捕l：在2005年7月汇致以后t中|人民镊行全面开麓7远期结鲁汇业务并在镊行同市场开办7人民币外汇远期交…～～一。。一。妇～一…一一■蓄墨叠L妇 a麓人民币 ■．远期汇率的定价和A险警瑾在新的汇率形成机秘下成为B趋ll秘阃矗。本文l于科率平价理论．分析7 选期汇率的定价机麓I并结合赢业镊行在远期业务开晨过程中头寸糖补的曲主要途径和逗戮的同鼍1分析7现行体锚下远 撕汇率定价和A险管理所受戮的铂约．并摄出相应的建议。 关键讽：人民币：秘率平价；远期汇率：A险f理 D7一DD33—03 中圈分英号：F毪Z2文尉棕嘏码：A文章编号：1614-2265(2008J 认、民三 理研毒舟 吴先智 (华东师范大学经济学系，上海200241) f．．～S， r—r’ 一、问题的提出 均衡状态。抛补的利率平价的表现形式为：●F一2‘万 自2005年7月新的人民币汇率形成机制启用以来。 ，其中，f+l为t时期市场上t+l期的远期汇率，s，为t时 人民币汇率的波动幅度增大，市场化程度也El趋增强。随 期的即期汇率．，-和r_分别为报价货币和被报价货币的收益 着外汇市场的制度性改革措施相继推出。远期结售汇业务、 率。模型表明：即远期差价是由各国利率差异决定的，并 银行间远期外汇交易和市场报价制度等都得到了进一步的 且高利率的货币在远期汇率上表现为贴水，而低利率货币 开放和完善。面对El益加大的汇率波动风险，诸如远期交 在远期汇率上则表现为升水。 易这样的基础衍生产品的推出有助于各个经济主体对自身 (二)非抛补的利率平价 的外汇头寸进行风险防范和管理。作为金融衍生产品交易 非抛补的利率平价在继承了抛补利率平价的有关假设 中最核心的环节，衍生产品定价一直是一个复杂和富有争 前提下．认为套利活动中的投机者是风险中立，其根据自 议的问题。在人民币的远期交易中，远期汇率的确定和风 己对汇率的预期和风险承受能力来衡量收益，在套利活动 险管理也自然成为各报价机构和对外经济主体最为关注的 中不采取任何避免汇率风险的手段。在这种情况下，由于 焦点。本文试图通过分析人民币远期汇率的定价方式和远 套利资金的跨国流动最终会使两国市场的投资收益趋于一 期外汇的风险头寸管理．对国内现有的人民币兑外汇远期 致．对于远期汇率的预期将表现为本外币问的收益率差异。 业务进行阐述。 其表现形式为；兰：：!二皇!：!二!。其中，E二l为t时期对 1+，| 二、远期汇率的定价基础：利率平价及其应用 Sr ． 利率平价理论从国际套利资本流动的角度阐述了远期 t+l时期即期汇率的预期，其他参数含义同抛补的利率平 汇率的形成和国际利率水平差异之间的联动关系。相对于 价。在非抛补的利率平价模型中，被报价货币的预期升贴 阐述长期汇率形成趋势的购买力平价理论．利率平价因为 水率最终由本外币间的利差决定。 满足资本市场的一价定律，更适用于短期内主要基于资产 (三)远期汇率模型 套期保值和投机套利目的的远期汇率的定价。 远期汇率模型主要由哈斯(1974)等人建立，可以看 (一)抛补的利率平价 作是利率平价模型的进一步扩展。该模型把远期外汇市场 抛补的利率平价假设在一个不考虑交易成本、资本流 的所有交易活动抽象为三种情况： (1)纯粹的套利活动； 动不受管制的环境