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20 11 6 ECONOMIC REVIEW No． 6 20 11
经济评论 年第 期
从资产负债表角度
考察人口结构的宏观含义
*
徐盛发 巴曙松
: “ ” ，
摘要 中国 人口红利 趋于弱化的主要影响是低利率格局将逐步发生改变 从而提
， 。 ，
高负债方融资的整体成本 这反过来将对资产方投资配置产生冲击 为此 本文从国家资
，
产负债表的角度考察人口结构变迁的宏观含义 人口红利趋于消失意味着融资杠杆能力
， 、
的弱化以及投资效率的降低 这将导致一个经济体合适的 可持续的潜在增长率逐步呈现
。 ，
下行态势 人口结构对国家资产负债表的冲击也限制了政策的腾挪空间 经济增长中枢
速度的平稳回落以及通货膨胀中枢水平的上升，意味着决策者如果以低物价和高增长组
， 。
合作为政策目标 将可能导致紧缩过度或刺激过度
:
关键词 国家资产负债表 融资风险 资产价格 杠杆率
、
一 引言及文献综述
20 70 ， ，
世纪 年代 伴随着主要经济发达国家逐渐迈入老龄化阶段 关于人口结构转变与经济发展之间的
问题开始引起学界的广泛关注。Mankiw 和Weil (1989)根据资产需求的生命周期理论首先分析了人口因素
对房地产价格的影响;Gassenheimer (1998) ，
等 则分析了老龄化对金融结构的影响 而且老龄化引起的政府债
， 。
务增加将导致利率的抬升 从而对金融稳定造成冲击
，
人口结构的变化 通常会通过影响劳动力的供给和储蓄总量的潜在能力对经济增长产生直接或间接影
。 ， 。
响 从劳动力供给角度讲 人口结构转变带来了劳动力总量的相对改变 由于劳动分工能够带来规模经济
， ， 。
效益 劳动供给量下降可能弱化分工效应 总的产出以及人均收入水平可能随之下降 人口结构的变化也会
， 。Kelly (1973) ，
改变国民收入中消费和储蓄的分配比例 这会影响经济增长 从公共投资的角度分析 如果人
， 、 ，
口结构进入老龄化的速度加快 那么个人收入中用于养老 护理和医疗等的支出将会大幅上升 从而减少投
，
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