《证券投资学》第5章.pptVIP

第五章 资本资产定价理论 第一节 资本资产定价理论（现代证券投资理论）的产生和发展 一、现代证券投资理论的产生 马柯维茨1952年发表《“证券组合”的选择》论文，1959年出版同名专著，成为现代证券投资理论的起源。 二、现代证券投资理论的发展 在马柯维茨的基础上，夏普于20世纪60年代中期发展了“资本资产定价模型”。不久，罗斯又提出“套价理论”。 第二节 证券组合理论 一、证券组合的收益和风险 资产组合理论的前提条件： 第一，假设证券市场是有效的。 第二，假设投资者都是风险厌恶者。 第三，假设投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合。 第四，假设多种证券之间的收益都是相关的。 （一）证券组合的分散原理 为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。 由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。 投资分散化是投资于互不相关的各种证券，并将它们组成一个组合。 这一组合的证券种类以及各种证券在组合中的比重对组合的风险水平也很重要。 （二）证券组合预期收益率的测算 其中：rp—证券组合的预期收益率 Xi—投资第i种证券的期初价值在组合价值中的比率 ri—第i种证券的预期收益率 N—证券组合中包含的证券种类数 （三）证券组合风险的计算 由N种证券组成的证券组合的标准差公式为： 其中：Xi,Xj—证券i 、证券j在证券组合中的投资比率，即权数；Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差； —双重加总符号，表示所有证券的协 方差都要相加。 上式又可以化为： 二、有效组合 （一）可行组合： 可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合。 ρ=1 ρ= -1 A B Z C A B （二）有效组合的意义： 同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合； 第一，在各种风险条件下，提供最大的预期收益率； 第二，在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。 （三）有效组合的决定：有效边界上的所有组合都是有效组合。 S r P H E G 三、最优组合的选择 （一）最优组合应同时满足以下条件： 1、位于有效边界上； 2、位于投资者的无差异曲线上； 3、为无差异曲线与有效边界的切点。 A不愿冒风险 B中等程度 C最愿冒风险 （二）证券投资过程的四个阶段： 第一，考虑各种可能的证券组合； 第二，计算这些证券组合的收益率、方差、协方差； 第三，通过比较收益率和方差决定有效组合； 第四，利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择。 第三节 资本资产定价模型（CAPM） CAPM假设条件： 第一，存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出； 第二，证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益； 第三，投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法； 第四，投资者有不同的风险偏好； 第五，证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。 一、资本市场线（CML） （一）无风险借贷 无风险资产的收益是确定的，标准差为零。 将无风险资产与风险资产组合M结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为： （二）市场证券组合 市场证券组合是将证券市场上的所有证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合。 市场证券组合的预期收益率是市场上所有证券的加权平均收益率，同时组合中各单项证券的非系统风险会相互抵销，从而可以提供最大