化工品套利专题报告6.8.docVIP

一、套利可行性分析 1、LLDPE、PVC、PTA三者关联性 LLDPE、PVC、PTA三者同为石油化工的下游品种。LLDPE的生产链条是：原油→石脑油→乙烯→LLDPE；PTA的上游产业链是原油→石脑油→PX→PTA（MEG）；PVC虽然国内以电石法为主，但是随着我国经济开放程度的加深，国际上乙烯法的PVC价格变化也将传导和带动国内价格产生相应的变动。乙烯法PVC的生产链是：原油→石脑油→乙烯→PVC。 从生产过程来看，上游源头都是原油，这直接决定了三者之间必然具有相关性。 其次，三者的下游用途在某些领域也具有较强的重合性。如从PVC的消费需求看，其主要作为电线电缆及各种用途的膜等产品为主的软制品和以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为代表的硬制品。而PVC薄膜是PVC第三大消费领域，约占其消费量的12％左右，宽幅的透明薄膜可以建造温室和塑料大棚，或者用作地膜。从国内LLDPE的消费情况看，薄膜消费仍占统治地位，LDPE/LLDPE产品中约有77%用于薄膜，农膜的消费占据了22%的份额。尽管PTA主要用于纺织行业，但与LLDPE在用途上也存在一些重合之处。例如，在国内市场上，20％的PTA用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；5％用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。因此下游消费上两者也有一定的重合，PTA与LLDPE有部分的可替代性。从数量统计上来看，自LLDPE在大商所上市以后，两者相关性高达0.842。所以，不论从产业链还是从数量统计的结果来看，塑料和PTA的期价相关性强，可以进行跨品种套利。 另外从走势图中也可看出，三者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，这为跨品种的关联性套利提供了重要基础。 2、基本面分析及套利时机选择 今年上半年，化工品一直处于下跌通道中，尤其是LLDPE跌幅颇深，自五月中旬以来跌势暂缓，在10300-10800区间内窄幅震荡；PTA跌幅也是非常大的，经历了过山车式的行情后，PTA价值逐渐回归；PVC跌幅相对较小，电价的提高对该行业成本影响较大，PVC价格重心上移。 从PE、PVC产业自身来看，目前价值处于相对低估的阶段，上游成本高居不下，使得塑料产业的利润越来越薄弱，甚至面临较大幅度的亏损。后市，若能源的成本不能下降，则LLDPE、PVC价格重心势必上移，其中LLDPE运行重心看至12000元/吨以上，PVC看至8500元/吨上方。目前产业低迷不振的原因在于：一、政策面的调控使得信贷紧缩，下游需求增速放缓，其中PVC受房地产调控影响较大；二、产业产能过剩，尤其是PVC行业开工率仅在50%左右，但市场供应量仍十分充足；三、LLDPE处于农膜需求淡季，需求缺乏较好的提振或者是炒作效应；四、国内经济增速出现放缓迹象，商品整体上涨乏力。 展望后市，从产业角度看，LLDPE价值相对低估，上涨概率较大；从宏观市场看，国内紧缩政策周期进入尾声的概率较大，但欧债危机、美国经济问题给商品市场带来系统性风险的可能性仍存在；从盘面上看，近期LLDPE涨势良好，MACD、KDJ指标均显示多头氛围；但从基本面上看，现货仍旧上行乏力，下游需求低迷，LLDPE期价上行动能料难以持续，且从整体商品氛围来看，近期加息预期较强，商品上涨压力偏大。因此，单边趋势上投资者可把握阶段性做多行情，但目前仍未是较好的多头介入时机，待期价近期回落至震荡区间下沿可适当建仓，止损设置在10000元/吨的价位，防范出现系统性风险带来较大亏损。 从风险控制的角度，更建议投资者以套利方式介入，从历史价格来看LLDPE价格低估明显，可以适时把握买LLDPE抛PVC、买LLDPE抛PTA的机会。从图1、图2的三者价差及比价走势可以看出，LLDPE/PVC最低值通常出现在6月份，7月份以后比价开始走高，在11、12月份达到峰值。LLDPE/PTA低值通常出现在上半年，而且与往年相比，今年二者比值大幅缩小，近期随着PTA价值的回归，二者比值开始扩大上升。从基本面上看，PVC进入传统消费淡季，下游资金偏紧压缩需求；PTA方面，上游产品继续弱势下跌，成本平台继续下滑，随着逸盛200万吨PTA新装置投料试车，PTA供应压力增大，后期走势不乐观；LLDPE装置夏季检修较多，但下游受限电影响开工率偏低，行情突破上涨需要宏观面的配合。因此，我们认为近期可以择机做多LLDPE、做空PVC或者PTA。 图 1：LLDPE与PVC1109合约价差与比价关系 资料来源：博易大师交易软件 图 2 ：LLDPE与PTA1109合约价差与比价关系 资料来源：博易大师交易软件 二、套利方案设计 1、LLDPE与PVC套利 目前1109合约LLDPE/PVC=1.3209，价差为2615元/吨。 套利配比为3:4，即买3手LLDPE1