20140711-申银万国-从沪港通与QFII和RQFII的差异出发对沪港通影响的再解读：沪港通的“与众不同”.pdf

究 研 略 策 kuxsmi:32870kuxe A 股策略 2014 年 07 月 11 日 沪港通的“与众不同” ——从沪港通与 QFII 和 RQFII 的差异出发对沪港通影响的再解读 略 策 资 投 相关研究 市场一般认为沪港通的实际影响不宜过度解读，但我们认为沪港通实际意 1. 《延续修复性反弹，更关注结 义较大。认为沪港通影响不宜过度解读的逻辑主要由两个：一是沪港通总 构性机会》——2014 年 4 月 量较小，不足以对市场产生实质影响；二是 RQFII的额度利用率不足 30%， 11 日 沪港通额度也难以被充分利用。我们认为这两方面逻辑均存在问题。支持 告 报 究 研 券 证 我们沪港通实际影响较大判断的逻辑主要有 4 个方面：(1) 海外投资者投 资 A股的意愿依旧很强，RQFII额度未被充分利用是结构性问题；(2) 沪股 通 3000 亿的额度已经超过了 RQFII2503.00 亿人民币的额度，外资投资 A 股通道宽度的边际变化不容忽视；(3) 沪港通“受众广，成本低”的特征 大概率将使得其额度利用率远高于 RQFII。(4)李克强总理博鳌论坛背书沪 港通，以及肖钢主席重视改革，为沪港通营造了积极地政策环境。 沪港通“受众广，成本低”的特征并没有被市场充分认识。通过沪港通与 QFII和 RQFII制度的比较，我们发现沪港通“受众广”的特征主要体现在： (1) 沪股通向全部香港投资者开放，包括个人投资者。香港是辐射全球的 证券分析师 国际金融中心，因此沪股通可以被认为是 A 股市场为全球投资者敞开的一 王胜 A0230511060001 扇窗；(2) 沪港通额度是以买卖差额计算的，3000 亿沪股通额度将辐射巨 wangsheng@ (8621 量的潜在增量资金；(3) 沪港通额度“先到先得”，广大投资者参与机会 均等。沪港通“成本低”的特征主要体现在：(1) 虽然沪港通目前交易税 费的安排与(R)QFII 相同，但港交所正在积极沟通更优惠的税收政策；(2) 由于沪港通的额度无排他性，券商的议价能力很弱，通道费用便宜；(3) 沪