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2011 理 论 研 究 5 总417 期 论中国货币政策在宏观调控中面临的新挑战* 吴金友 （上海社会科学院世界经济研究所，上海　200020） 摘　要：随着世界经济一体化的逐步深入推进，中国经济在世界经济发展中的影响愈来愈大，中国货币政策 在履行职能、实现宏观调控目标的过程中，面临着包括人民币汇率形成机制改革、资产价格波动、人民币国际化、 国际金融体系及国际金融监管改革等诸多新的挑战。 关键词：货币政策 ；人民币汇率形成机制改革；资产价格波动；人民币国际化 ；国际金融体系 ；国际金融监 管改革 中图分类号：F822.0　　　　　　　　文献标识码：A　　　　　文章编号 ：1007-9041-2011(05)-0010-05 一、人民币汇率形成机制改革 的效果也有不同的争论。均衡汇率水平的确定既是理 自改革开放至今，人民币汇率形成机制改革大致 论界讨论的焦点内容之一，也是宏观当局密切关注的 经历了三个阶段。随着中国经济与世界经济一体化程 政策内容之一。虽然汇率制度决定汇率水平，但汇率 度的不断提高，人民币汇率形成机制改革的进一步推 制度的存在或调整却是围绕汇率水平而定的，如果当 进将不可避免地对中国货币政策的制定和实施带来复 前的汇率水平由于各种原因不能满足现实需要，则汇 杂的影响和挑战。 率制度就需要进行相应调整，所以说，汇率水平的确 （一）人民币汇率形成机制改革的核心内容。 定是汇率形成机制改革的核心内容。 通常情况下，汇率形成机制改革主要是围绕汇率 （二）人民币可兑换和资本自由流动与人民币汇 制度和汇率水平两个问题展开的。汇率制度是汇率水 率形成机制改革的相互关系。 平确定的制度性安排，国际货币基金组织将汇率制度 从理论上说，人民币汇率形成机制改革的目标和 划分为三大类和一个其他项，分别是硬钉住（无单独 核心内容是均衡汇率水平的确定。根据完全竞争市场 法定货币、货币当局安排）、软钉住（传统钉住、稳 均衡价格是由市场供求双方共同决定的理论可知，均 定化安排、爬行钉住、准爬行钉住、水平区间内钉 衡汇率水平的确定前提之一是人民币的完全自由可兑 住）、浮动（浮动汇率、自由浮动）和其他有管理汇 换，也即人民币市场的供给和需求没有任何制约条件， 率。尽管中国在人民币汇率形成机制改革方面做了大 是完全市场化的行为。但当前的实际情况是人民币的 量工作，并宣称人民币汇率是由市场供求决定的、有 供给是中央银行根据宏观经济发展需要和其他各种条 管理的浮动汇率，但是国际货币基金组织（IMF）和 件而决定的，与其他主要世界货币如美元、日元等相 其他一些国际机构仍认定人民币汇率是非市场决定的 似；而人民币的市场需求则相对复杂，依据国际收支 汇率。如 2005 年至 2007 年，IMF 将人民币汇率归入 平衡表，从需求主体角度划分，人民币的市场需求主 传统钉住的软钉住汇率制度范畴；2007年下半年以后， 要分居民和非居民的需求两大类，根据内容又可以分 人民币升值速度显著加快，IMF 也仅仅是将人民币汇 为经常项下、资本和金融项下的需求两类。对人民币 率由先前的传统钉住划归到经调整过的爬行钉住汇率 有效需求的实现是基于人民币的完全自由可兑换。至 制度范畴。 1996 年 12 月，我国已对经常项下的人民币需求实现 汇率水平的确定是汇率形成机制改革的核心内 全部放开，但如果参照 IMF 对资本项目所划