政策干预_投资者行为及股票市场波动性的模型分析.pdfVIP

《金融与经济》 年第 期 资本市场 2006 8 政策干预、投资者行为及股 票市场波动性的模型分析 梁立俊 广东外语外贸大学国际经贸学院,广东广州 ( 510420) 摘 要:本文认为:在完全信息的制度环境中,信息政策干预有效,噪音 政策干预无效,两者既不会 引发投资者的羊群行为,也不会引发股票市场的过度波动。在不完全信息的制度环境中,信息政策退化为 噪音干预,短期内无效,长期内有效;噪音 政策干预一度达到目标,但总体上无效。两者都会导致羊群行 为和股票市场过度波动。 关键词:政策干预;博弈论;羊群行为;行为金融 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) F830 A 1006-169X200608-0027-05 中国股票市场政策干预频繁,这政策干预大 以把他们简单地看作两个投资者):机构和散户, 部分是噪音干预。本文用羊群效应来度量政策干 他们在市场上形成两个博弈方,平均持有所有股 预是否引起投资者的心理和行为偏差。如果在政 票,但机构投资者的市场影响力大于散户;同质交 策干预的条件下,市场没有羊群效应,说明政策干 易者之间不发生交易。机构为博弈方 ,散户为博 1 预没有扭曲投资者心理和行为;反之,如果政策干 弈方 。假设一次正的政策干预,即,一个利好消 2 预导致羊群效应,说明政策干预扭曲了投资者的 息(负的政策干预的分析方法同此,故省去。本文 心理和行为。 结论适用于负的政策干预)。假设政策干预在一定 模型构建及分析 的期限内可以给市场带来的总收益是 , 由资 RR 假设政策干预严格属于基本面的信息,而不 本利得和股息组成。实际上为累计收益,但为了简 是 噪音干预 。根据前述定义,属于基本面信息的 洁,我们忽略股息,用股指的升幅代表累计总收 政策干预指对上市公司的业绩有影响的政策干 益。这样R既是政策总收益,也是政策目标值。博 预;噪音干预 指对上市公司业绩没有影响的政 弈双方的策略组合和得益情况见图 。 1 策干预。政策有效性指政策干预使股票指数达到 图中图中 “不从众”指理性地根据政策面消息 并保持在政策目标值。市场上有两种投资者(也可 进行理性交易。“从众”即表示有羊群行为,指交易 博弈方 1 者受共同情绪影响,进行正反馈和跟庄等噪音交 易。策略组合( )的得