中国股票市场量价关系与理论与实证研究.pdf

中文摘要 本文以中国股票市场的价格波动与交易量为研究对象，重点对以下方面进行 了研究： 1．在国内首次利用非对称成分GARCH--M模型对中国股票市场的量价关系 进行了实证研究，并把交易量分解为预期交易量和非预期交易量。实证结果显示 中国股票市场价格波动的短期成分主要由交易量解释，非预期交易量对市场波动 的解释相比预期交易量具有绝对优势，说明交易量中的非预期成分所替代的市场 信息是真正引起价格波动的根源，这与国际上广泛流行的“混合分布假说”理论 是一致的。另外，中国股票市场短期波动的持续性只能由加入的交易量部分解释， 除了交易量外，还有其它的因素会引起股票价格的短期波动，这与新兴股票市场 的研究结论相似，而与美国等成熟资本市场的结论不一致，美国学者研究成果显 示其股票市场的价格波动可由交易量完全解释。在量价关系的建模过程中考虑了 滞后收益冲击对未来波动的影响，结论显示1997年之后的中国股票市场，负收 益(利空消息)比相同程度的正收益(利好消息)对市场波动的冲击更大，即反 应了中国股票市场存在杠杆效应。我们还研究了非预期交易量对市场波动的非对 称影响，得出正的非预期交易量(放量)比同等程度的负的非预期交易量(缩量) 对市场波动的影响更大，从而能引发更大的市场波动。这在一定程度上支持了投 资者根据量价指标进行技术分析的投资策略，但和美国股票市场的相关研究结论 相比，中国股票市场的非对称性差异更加显著，这反应了中国的投资者更加倾向 于投机行为，大部分投资者都喜欢在市场交投活跃时进行投机交易，希望在短期 内获得高的市场回报，也说明我国的投资者在投资理念和成熟的资本市场国家的 投资者相比仍存在较大差距。 2．首次引入了研究量价关系的动态二元混合分布模型，并使用基于MCMC 模拟技术的贝叶斯方法对模型参数进行估计。模型中的交易量作为量价系统的内 生变量出现，从而弥补了传统建模的不足。实证研究结果显示：动态二元混合分 布模型很大程度上能够捕捉收益波动的持续性特征；交易量由信息交易和噪声交 易构成，而交易量的系统变动主要是由于信息交易部分的变动产生的。二元混合 模型存在局限性，其原因可能是模型的假定条件过于苛刻。而后引入了广义二元 混合分布模型，并进行了扩展，添加了反应投资者对市场新信息的敏感性具有时 变性这一重要的潜在因素，事实证明广义二元混合模型显著拒绝了投资者对新信 息的敏感度是常量的假定，市场信息与投资者对信息的敏感性都是决定量价动态 关系的重要潜在因素。广义二元混合模型明显优于标准二元混合模型。 3．首次引入了一种广义混合分布假说理论，并检验其是否能够解释中国股 票市场收益的ARCH效应和交易量的关系。结果显示，日收益波动包含很大的随 机成分，能够解释超过总体一半的波动。非预期波动成分是由于信息流对市场的 冲击产生的，而预期波动主要由滞后的收益冲击所驱动。 4．利用传统的Granger因果检验模型检验了中国股票市场交易量对收益的信 息含量，结果表明，收益和交易量存在双向的反馈关系，过去交易量能够提供未 来价格波动的信息，包括价格变动的幅度以及价格变动的方向，这与股市交易中 的技术分析策略是一致的。 关键词：量价关系；MDH假说；二元混合分布模型；非对称成分GARCH模型； 杠杆效应：MCMC方法 ABSTRACT takes at ofChina’s Thisdissertationacloseand look relation deep price．volume StockMarketanditsmain are嬲follows： subjects GARCH 1．UsingAsymmetricComponentmodel(AC-GARCH)toinvestigate in anddividevolumeinto and china’sstockmarket price—volumerelationship