（已阅，地方债）中投证券-地方债危机解决方案猜想，放开地方债amp;房地产政策微调.pdfVIP

宏观经济专题报告 2011 年 07 月 18 日 宏观经济分析师 宏观专题报告 署名人：李云洁 S0960209030249 010 地方债务解决方案猜想-放开地方债房地产政策微调 liyunjie@ 参与人：张捷 主要观点： S0960110090084 010 长期财权与事权的分离和 09 年大投资让地方政府积累了巨量债 zhangjie1@ 务，为我国金融安全和地方投资持续性带来潜在风险 通过地方融资平台发行的企业债、银行贷款和财政部代发，截 相关报告 止去年底地方政府负债 10.7 万亿，占同期 GDP26.9% ，占地方 《从库存变化看2-3 季度经济走势》，2011 政府可支配收入的 86% 年 5 月 03 日 《工业增速反弹持续性有待观察》，2011 地方政府欠银行 8.45 万亿贷款，占人民币贷款 17.65%，其中 年 4 月 9 日 1.77 万亿存偿还风险，占人民币贷款 3.73% ，对银行业的新增 《3 月 PMI 小幅回升》，2011 年 4 月 2 日 风险资产是 3.15 万亿 《1-2 月份出口回落不改全年高增长势 土地收入下滑以及保障性住房等民生投资的增加或致地方政府陷 头》，2011 年 3 月 10 日 入财政困境 《3、4 月份补库存小周期来临，物价将再 次攀升》，2011 年 3 月 2 日 土地出让金下滑将降低地方政府还债能力。若房地产调控政策 持续，预计今年土地出让金下滑 10%，未来4 年每年土地收入 下降 5%。而 125 期间保障性住房等民生工程支出 根据各年地方贷款到期分布，2011 、2012 年地方政府还本付息 的压力最大；2012 年地方政府将出现绝对资金缺口，2014 年 以后逐年扩大。总体看 2012 、2013 年是债务负担最沉重的 地方财政危机或促政府允许地方直接发债，甚至放开购买人限制 我们预计地方政府在明、后年就将进入违约高峰期，中国经济 或面临较大风险。一是银行资产趋于恶化；二是地方政府投资 锐减拖累经济 为降低风险，政府或放松房地产调控并放开地方债。通过发行 债券延长地方还本时间，降低银行系统性风险；推动地方政府 民生领域的投资增长，拉动未来 5 年内经济增长为繁荣市场， 政府甚至可能放开债券市场参与者，让普通老百姓也认购地方 债 风险提示：地方政府债务规模及违约风险远高于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分