人民币实际有效汇率决定因素研究：1994-2008.pdfVIP

人民币实际有效汇率的决定因素研究：1994-2008+ 黄昌利¨ (中央财经大学金融学院100081) 摘要：本文运用行为均衡汇率模型和协整方法，对实际有效汇率的决定及失调问题 进行实证研究，样本区‘间为1994年至2008年3季度．实证发现，中国存在显著的巴拉 萨一萨缪尔森效应；而相对于美国的中国货币供求状况则起着负向影响；失调程度近年 来趋弱．基于实证结果，对中国经济增长与汇率问题进行了若干解读． 关键词： 人民币实际有效汇率 行为均衡汇率模型 巴拉萨一萨缪尔森效应 人民币汇率失调 引言 实际有效汇率(REER)是在开放经济环境下发挥重要作用的相对价格变量，看待人民币 币值问题很大程度上也需要转向REER的视角。由于对REER的均衡值难于观察，其决定及失 调程度的实证计量估计一直较具挑战性。在经济快速增长，国际收支持续失衡的大背景下， 经济主体近年来尤为关注人民币REER的长期趋势演进，基本决定因素，失调程度及原因等 问题，这也有助于理解中国经济成长。本文将借鉴现有研究，并力求有所改进。 一、相关理论及实证研究回顾 实际汇率可用来衡量一国商品的相对竞争力变化即对购买力平价(PPP)的偏差程度。关 边的间接标价法的)本币实际汇率Res，￥可表示为： Re I，￥=e$／Y／(P衫P0=e$／￥Po／PF l吣 其中，es，￥为本币名义汇率，P。与PF分别为本国与外国的价格指数。对～篮子代表性货 币的双边实际汇率的加权即是REER。 实际汇率升值可通过名义汇率升值和／或国内物价相对上涨的组合变动来实现。对于实 际汇率的长期走势和决定变量的选取和度量，B-s效应假说和货币主义的汇率理论提供了不 ’感谢国家自然科学基金青年项目(编号资助；感谢北京大学易纲教授、卢锋教授、北京航空 航天大学任若恩教授，中央财经大学张礼卿教授，李健教授的建议，当然文责自负． ”黄昌利，中央财经大学金融学院，邮编：100081，E-MAIL：业§望gQ塾§望g!i!121堡!!§：￡塑． 同的研究视角。 (一)巴拉萨一萨缪尔森效应 期的经济增长与实际汇率间的内生联系，并成为研究二者关系的一个基本分析框架。在经济 追赶情形下，本国可贸易部门与不可贸易部门两部门间的生产率增长差异相对于国外同一指 标增长，即本国可贸易部门生产率“相对‘相对增长”，本国不可贸易部门工资相对于其生 产率较快上升，将推动该部门的价格进而本国总体物价较快上升，本币实际汇率升值。假说 et 提出后也获得拓展，其中，Itoa1．(1997)等学者提出，即使工资变量未对可贸易部门的 生产率冲击做出充分反应，生产率追赶仍会通过由此派生的国际收支顺差导致的名义汇率升 值和／或国内物价上升组合来实现REER升值，即对所谓持续性国际失衡状态下内生性的汇率 调整机制。进一步地，对B—S擞应假说可拓展至对发展中国家常采用的“外向型”发展战略 下的汇率调整机制，此种情形下，国际收支持续累积将引致实际汇率升值。这些对理解人民 币汇率问题也具有启示意义。 国外对B—S效应假说的实证研究颇为丰富。在80年代之前大都以截面方法，之后则主 要以时间序列方法。对oECD国家的大量实证研究大都为B—S效应提供了支持证据 et et (Hsieh，1982：Clark＆．MacDonald，1998：Leea1．，2007：Riccia1．，2008)。对发 展中国家的研究则由于数据限制开展得较晚且较少。Edwards(1989)等证实了B—S效应；Ito eta1．(1997)发现：对东亚各经济体的检验支持B．s效应，中国的情形则不符合； Babetski(2005)发现转型国家生产率的快速增长会导致实际汇率升值。总体看，B—S效应假 说得到广泛证实。 在经济快速成长和人民币升值大背景下，从B-S效应的视角研究人民币实际汇率的决定 及失调问题越来越受到重视，但受研究方法、样本区间、变量的选取和度量处理等方面