应计异象、盈利质量与股票回报——中国大陆的经验研究.pdfVIP

第２７卷　 第５期 审 计 与 经 济 研 究 Ｖｏｌ．２７，Ｎｏ． ５ ２０１２ ９ ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＡＵＤＩＴ ＆ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ Ｓｅｐ． ２０１２ 年 月 ， 应计异象、盈利质量与股票回报 ———中国大陆的经验研究 林　 树，胡亚霜，佘名元，刘雅静 （南京大学 商学院，江苏 南京　 ２１００９３） ［摘 要］以中国 — 年全部 股上市公司数据为研究对象，探究中国市场上的应计异象。在确认中 　 １９９８ ２００７ Ａ 国市场上存在应计异象的同时，将会计应计进行分解，具体探究关于会计应计的三种假设在中国的适用性，确定管 理层操纵可以解释大部分现象，但要解释所有细节还必须结合其他两种假设。通过将应计各项目分为可操纵和不 可操纵两个部分，研究发现，市场对管理层操纵这一现象的反应存在时滞。另外，对所有 股进行分行业检验发 Ａ 现，主要是管理层操纵导致了应计异象。 ［关键词］应计异象；股票回报率；管理层操纵；市场反应不足；投资策略；会计应计；盈利质量；盈余操纵 ［中图分类号］Ｆ２３４．４　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１２）０５ ００６８ １０ 一、引言 会计信息是投资者进行股票定价的重要信息来源，随着行为金融学的发展，基于公开会计信息的 套利策略能赚取超额回报这一现象，对市场效率问题提出了质疑。对于应计异象而言，就是利用会计 ［］ 应计（会计盈余减去经营活动现金流量）的信息构造投资组合从而获取超额回报 。１ 近些年来，利益相关者（包括证券分析师、公司经理、投资者等）对公司会计利润都投以极大的关 注。Ｓｌｏａｎ发现，市场“功能锁定”于会计盈余，无法区别现金流和会计应计在预测未来盈利能力上的 ［１］ 差异，从而高估了会计应计的持续性，低估了现金流的持续性 。同时，市场也没有意识到，会计利润 中存在大量管理层自由操纵的空间。投资者对于盈余机械的反应也为管理层操纵盈余提供了动机， 从而进一步加重了锁定会计利润的不利后果。因此，越来越多的人开始关注公司盈利的质量，并且意 识到“功能锁定”净利润会造成股价偏离其真实的价值。本文着重研究在中国资本市场上，公司盈利 中是否包含对未来收益有预测作用的信息，以及这些信息是如何在市场中发挥作用的。由于本文关 注的重点是企业的盈利质量，因此我们选择了会计应计这一指标来进行衡量。 本文利用中国资本市场的数据研究应计异象，并借鉴了Ｃｈａｎ等的文章，引入三种假设———盈余操 ［］ 纵假设、预期偏差假设和反应不足假设 。我们将按照如下步骤分别检验这三种假设在中国市场的适２ 用程度：第一步，为了证实市场确实受到了“功能锁定”会计盈余的影响，我们选取中国上市公司作为样 本，验证中国资本市场中应计异象的存在。第二步，我们将会计应计分解，检验不同的项目与未来收益 ［收稿日期］ ２０１１ ０３ １６ ［基金项目］国家社科基金重大招标项目（０８＆ＺＤ０５０）；国家自然科学基金重点项目；国家自然科学基金青年项目 ；南京大学跨学科高水平青年团队项目（中央高校基本科研业务费专项资金）；南京大学商学院科研基金资助项目 ［作者简介］ １９７８ 林树（ — ），男，江苏南京人，南京大学商学院会计学系副教授，博士，从事行为金融与共同基金研究；胡亚霜 １９８８