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中国存货投资的周期性研究—— 基于采购经理人指数的动态视角* 作者信息： 许志伟，通讯作者，香港科技大学经济系， Xu, Zhiwei, Corresponding Author, Department of Economics, Hong Kong University of Science and Technology, 联系电话：+852， E-mail: xuzhiwei09@ 车大为，上海财经大学经济学院， Che, Dawei, School of Economics, Shanghai University of Finance and Eonomics 联系电话：1367158734， E-mail ：dwche@ 薛鹤翔，国泰君安证券研究所， Xue, Hexiang, Guo Tai Jun An Securities， 联系电话 E-mail ：tommyxhx@ 通讯作者：薛鹤翔 研究领域：宏观金融、经济周期、货币政策、资本市场                                                               * 本研究得到Hong Kong Research Grants Council 项目（批准文号643908 ）支持，感谢项目负责人香港科技大学经济系王鹏飞教 授的悉心指导，以及两位匿名审稿人的宝贵意见。同时感谢美联储圣路易斯分行文一教授、范德比尔特大学经济系黄晓东教授、 海通证券首席经济学家李迅雷老师、国泰君安证券首席宏观研究员姜超博士、国泰君安证券高级宏观研究员王虎博士、华泰联 合证券高级宏观研究员陈勇博士，以及平安资产管理宏观研究员赵伟博士的有益评论，本文入选2012 年中国产业经济与公共政 策论坛。当然文责自负。 许志伟、车大为、薛鹤翔：中国存货投资的周期性研究  中国存货投资的周期性研究—— 基于采购经理人指数的动态视角 许志伟 车大为 薛鹤翔 内容摘要：中国宏观经济数据表明，存货总投资对解释GDP 波动具有非常重要的作用。 进一步利用采购经理人指数（PMI ）数据对产成品存货投资和原材料存货投资进行研究，本 文发现前者具有逆周期性，而后者表现出顺周期性。本文理论部分构建了一个具有产成品和 原材料两种存货的动态宏观模型。利用贝叶斯动态方法，对模型进行了整体估计。结果表明， 模型动态很好地解释了数据中的经验事实；两类存货投资的周期性特征主要源于最终需求冲 击，该结论印证了2008 年金融危机中，需求大幅回落是造成中国经济波动的最主要因素。 关键词: 存货周期 中国经济波动 存货投资 采购经理人指数 贝叶斯估计 On the Cyclical Behaviors of Chinese Inventory Investments Zhiwei Xu Dawei Che and Hexiang Xue Abstract: Chinese macroeconomic data shows that the inventory investments play an important role in explaining output volatility. Using PMI dataset, we further investigate inventory investments for both final goods and material goods. We find that the former series is counter-cyclical, while the latter is pro-cyclical. We then construct a dynamic model with both type of inventories. Upon dynamic Bayesian estimation, we find that: (1) the model can explain empirical findings quite well, and (2) fluctuations of inventory inv