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从目标企业合理资产负债率出发 优化融资策略问题的研究 屠建平 [摘 要] MM理论提出了企业应有其合理的资本结构，即合理的资产负债 率，由于财务拮据成本和代理成本等的作用，企业资产负债率的最佳值不是充分 运用财务杠杆的99％，而有其合理值。 本文通过设计合理资产负债率敏感边际模型，对负债融资成本与资产负债率 的敏感性进行了分析，得到了极限资产负债率与合理资产负债率的差，即合理边 际。在相同的业务周期和业务收益率情况下，企业的基础资产负债率越高，相同 的资产负债率边际，对应的融资成本上升越快。进一步以目标企业所在行业70％ 的合理资产负债率作为测算，得到了其边际为5％～10％，即75％～80％是极限 资产负债率水平。 结合目标企业实际情况，与合理资产负债率、极限资产负债率对标分析，目 标企业逐年增高的资产负债率已经成为企业发展的瓶颈，目前虽偏离不大，但酝 酿着较大的财务风险。 本文从平稳调低资产负债率为目标，通过对融资策略的调整，从改良业务性 资产、权益性融资、直接融资等方案的设计，从扩大融资规模、降低负债融资成 本、最终将资产负债率降低到合理值的角度，讨论了使目标企业降低财务风险、 企业价值最大化的融资策略。 [关键词] 资产负债率 ;融资 ;策略 屠建平， 中国铁路物资总公司资金部 i埋刚舰贸，叨贸广 ：从资产负债率较蔼 4断企业的发展阶髟 ‘专广h止止I主丝淡^^I．I， I哥大学商学院财； Vlodiglittni）于195： 所得税，且企业绍 资本结构无关。且f 乙侧保待斗 蔓 的总 结 ‘资本结构 负 债资 本 金流的年金易 陛资产：×资r6 J、图，从资本 丑劈，戥7日卡 性负债资金 票据按照再 ，…__h，…ll 殇）x原总资产 毛的负债成本从l i角f者、，：c五．+酋{ 隧大。说明 }出： 一R％2）× 匕企业贫广箩 主差别与资！ 邑力较强，偿 孚高些。如商 j{¨__nd 呆纠，止业H’ 年中国大叠 集 团的统t 匕／1、Jnj呵别日，’J! 近中，以目标企 )2年以来，企』 刚润水平相对较 的水平。 目标 企生 ；管辖的同； 、然偏高，荆 ：键是少数f 二述论点分析，虫 ￡产负债率上升 ‘面，在宏观政轰 过80％的资 兰并不大，司 资产负债率，要 则需要增加3.5 ％的资产负债吝 尤伺业务进1 业务从效益_[ 力性上对比逆 壬^^I，甘口次j 9量负债×收益幸 }率=原资产负债 i一原资产负馈率xCl }，在长期资j ，对长期项E __ol…T… __LllJ厶”J 舌，由于芨 示企业的』 』￡上IJV／＼丁丁一 }0家，目前已 快速增加净 业来说，如爿 二批明确主 U—fI“I’-＼，C }风险，捉 资策略 i产负债率