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环境事故的财富效应研究 ——以沱江污染案为例 钟朝宏干胜道 (四川大学工商管理学院。四川成都，610064) 【摘要】为了确定企业环境管理与财务业绩之问是否存在“双赢”关系，本文主要采用事件 研究法，选择2004年3月发生的四川沱江特大污染事故，考察肇事公司川化股份及其所在 的化肥与农用化工行业股票的累计超常收益是否受到影响而显著为负，和川化股份在事故当 年会计收益是否显著变化。实证结果证实了这些猜测，从反面提供了“双赢沦”的证据。 【关键词】环境事故；财富效应；事件研究 一、引言 企业加强环境管理是否在经济上有利?或者从反向提问：污染企业是台受到了经济惩 罚?这是我国循环经济建设中一个带根奉性的现实问题。同时，也是环境经济学和公司财务 学交叉领域一个值得研究的理论问题。我国公开、正式的舆论倾向于支持“双赢论”。中国 经营报竞争力研究中心于2004年底和2005年初进行了的问卷调查发现，93％的人认为“有 社会责任感的企业也会有很强的竞争力”(金碚，2005)。但在有关经济管理研究中，却赫然 存在正反两方。 正方支持“双赢论”。迈克尔·波特和林德(1995)在《哈佛商业评论》上撰文指出， 严格而恰当的环境规制能促使企业克服惰性，投资于创新活动。达到监管要求的新工艺或新 产品既能减少污染，又能同时降低生产成本或提高产品的市场价值，实现创新补偿，提升企 业的资源生产率和竞争力。这一观点也被称为“波特假设”。营销专家菲利普·科特勒和南 希·李(2006)主张企业应开展公益营销等六种社会责任活动，并提出了“为企业和公益事 业谋取最大利益的25项最佳实践”的建议。 Friedman) 传统观点属于反方。诺贝尔经济学奖1976年得主米尔顿·弗里德曼(Milton 早在1970年认为，企业的唯一责任就足盈利。环境保护作为一种公共物品，应山社会其他 角色提供。否则，既损害股东利益，也违背了市场经济的自愿合作与分工原则。这一观点显 然与其经济自由主义思想一脉相承(Collins，2004)。同样发表在《哈佛商业评论》上的一 篇文章却认为，双赢的前景听起来令人神往，但根本不现实。绝大多数企业在环保成本急剧 增加时，相应的经济回报却难得一见(沃利和怀特黑德，1994)。 面对重大理论分歧，已出现了不少经验研究文献。但这些研究集中在欧美发达国家。在 我国当前，“双赢论”是否成立?本文拟对此展开初步研究。 二、文献综述 对企业环境与财务“双赢论”的实证检验。主要有三类研究方法。 1、事什研究法，这是最常见的一种。一般结论是，在某种关于环境的好(坏)消息公 布后，公司在股票市场上表现出显著为正(负)的超常收益。这种研究同时能验证股票市场 了投资者对于1989年发生的埃克森瓦得滋(ExxonValdez)石油泄漏事故。的反应。他证明， Exxon石油公司出现了显著为负的超常收益。但其参股的、负责清理泄漏的石油管道公司 Journ．,d) Alyeska和同行业竞争者则没有反应。Rao(1996)利用《华尔街杂志waⅡStreet 1989年至1993年报道的污染事件，发现污染公司的股票实际业绩低于其按照市场调整的预 751989年3月24日，瓦德滋号油轮在美国阿拉斯加州的成廉王子海峡触礁，发生石油泄漏事故。在事后 的4年内，埃克森公司已为清除泄漏的石油花费了25亿美元。1991年10月，埃克森公司以10年内一共 赔付10亿美元结束了与旺邦和州政府的诉讼(White，1995)。该事故对美国环境运动有相当影响。其后， 美国成立了CERES组织，并提出环保方面的10项瓦德滋原则(后来改名为CERES原则)。 1897 放的努力并未受到资本市场的奖励，即股票报酬仅有微弱反应。 2、组合对比法，指按照某种环境管理指标构造两组互斥的公司或证券组合，然后考察 两组之问财务业绩差异的显著性。有时也可能没有对照组，而是将一个组合的财务业绩与市 场或行业的平均数对比。组合对比法的关键在于组合的构造要准确体现环境管理的某个表 征，并控制其他可能有关的影响因素。如，