基于过度自信地上市公司经理股票期权补偿研究.pdfVIP

·346· 现代工业工程与管理研讨会(MIEM’06)论文集 2006焦 基于过度自信的上市公司经理股票期权补偿研究 陈其安 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030) 摘要：借鉴Gervais和Daniel等人提出的过度自信表示方法，在假设公司股东风险中性、经理风险厌恶且过度自 信的条件下，利用一个简单的两期资本预算决策模型和实物期权方法，建立恰当的数学模型研究上市公司经理的 过度自信心理偏好对其股票期权补偿的影响。研究结果表明，使公司价值最大化的股票期权补偿数量将随着经理 过度自信程度的提高而减少；在一定条件下，使公司股东收益最大化的股票期权补偿数量也将随着经理过度自信 程度的增大而减少；在使股东收益最大化的最优股票补偿合同中，过度自信经理要求得到的股票期权补偿数量一 定少于理性经理所要求得到的股票期权补偿数量；使公司价值最大化的股票期权补偿数量大于使股东收益最大化 的股票期权补偿数量。 关键词：过度自信；上市公司经理；股票期权补偿 论¨。。权丽平通过对上海贝岭股票期权计划的案 1 引言 例分析，探讨了股票期权在中国企业运作实施的现 随着股票市场的产生和发展，上市公司已经成 实可行性和局限性o7|。项保华和魏江探讨了企业 为现代股份公司的主要存在形式，股票期权补偿已 报酬激励系统的设计框架，论证了股票和股票期权 经成为上市公司经理激励性报酬补偿的主要组成部 补偿等长期激励形式的重要性∞1。 分。有关统计表明，在全球前500家大企业中，现在 上述研究成果虽然从各个不同侧面研究了公司 有近90％的公司都对其高层管理人员实施了股票 经理的股票期权补偿问题，但是他们都是在假设公 期权补偿方案…。 司经理完全理性的条件下进行的，没有把公司经理 几十年来，国内外众多学者对公司经理股票期 的某些心理偏好考虑进去，这显然与现实情况有一 权补偿问题进行了大量研究，得到了一系列具有重 定的差距，学术界已经开始在这方面着手进行研究， 例如，牛建波利用实证研究方法、从心理契约的角度 要价值的研究成果。Jensen和Murphy提出了一个 使管理者利益和股东利益保持一致的管理层补偿合 分析了基于绩效的CEO报酬安排对CEO激励的消 同结构旧1。张立辉和韩金山等建立模型分析了发 极影响，为CEO报酬激励制度设计提供了一种崭新 电上市公司经营绩效与高管薪酬的相关性，提出了 的视角归1。张勇和吴传文研究了声誉效应对经理 新的发电企业高管薪酬制度设计方案旧1。徐晓光 报酬契约的影响，他们认为，股东应该聘用那些非常 给出了股票期权激励计划的评价指标，并采用模糊 珍惜自己声誉的经理来经营公司，因为这样可以有 综合评价模型确定股票期权授予数量H。。徐以群 效地降低代理成本¨0|。余砚新和王欣认为，应该根 在分析比较了计算股票期权价值的几种方法及其利 据代理人不同的风险偏好提供不同程度的激励，实 弊后认为，内在价值法是一种简单可行的最优方 现最优股票期权激励机制的前提是满足激励相容约 法Ho。岳中志在委托一代理模型的基础上引入股 束条件…3。 票期权，对信息对称、信息不对称条件下股票期权激 但他们都没有研究公司经理的过度自信心理偏 励合同的有关特征进行分析，得出了“经理人承担 好对其股票期权补偿的影响。大量心理学研究文献 的风险随着其风险厌恶程度的提高而增加”的结 表明，人们在经济生活中总是表现出过度自信的倾 收稿日期：2006—01—29；修订日期：2006一03—28 是趋向于过高估计自身的知识和能力水平¨2|；Alp． 基金项目：国家自然科学基金资助项目