外汇冲销干预对我国通货膨胀作用探讨.pdf

摘要 摘要 本文主要从外汇储备与我国通货膨胀的关系入手，首先确定外汇储备持 续增长对通货膨胀的确有影响，在此基础上，来探讨冲销干预的状况得出冲 销为何不彻底。 一、研究背景 1994年，我国进行外汇管理体制改革，开始实行以市场供求为基础、单 一的有管理的浮动汇率制度和强制性结售汇制度，规定企业业务经营所得外 汇必须出售给外汇银行，人民币汇率并轨一次性下调33．3％，人民币兑美元 汇价由5．8：1贬至8．7：1。在国内经济的拉动下，一系列鼓励出口和引进 外资的优惠措施相继出台，国际收支状况发生重大变化。据统计，1994年中 国国际收支中经常项目差额76．6亿美元，其中货物贸易顺差72．8亿美元， 改变了1993年贸易逆差和经常项目逆差状况，资本项目也出现了326．4亿 美元的顺差，比1993年增加91．7亿美元。在强制结售汇体制和人民币汇率 相对稳定的情况下，国际收支的大额顺差必然导致银行间外汇市场上外汇超 额供给。为稳定人民币汇率，维护改革成果，中央银行必须入市干预，使得 我国外汇储备增加，从而带来了中央银行资产结构和基础货币投放渠道的重 大改变，外汇占款增加成为基础货币增加的主要方式之一。1994年基础货币 比上年增加3606．3亿元，其增加额占了全年基础货币增加额的75．2％。广 义货币供给量M．的增速高达34．5％，使得当年通货膨胀率达到21．4％的高 二 水平。而随着我国对外开放程度不断提高，国际收支连续多年出现双顺差， 外汇储备逐年增加，截至2007年末，中国外汇储备余额已达15282．49亿美 元，位居世界第一。与此同时，国内经济开始升温，货币供给大幅上升，物 价水平升高。 外汇冲销干预对我国通货膨胀的作用探讨 尽管以美元为主的外汇储备可以保证汇率体系的安全和稳定，增强国家 综合国力，增强国家对外支付能力，但是高额的外汇储备却给内部经济调控带 来了很大的困难。为了维持汇率的稳定，中国人民银行经常被动地进入外汇 市场购买外汇，这样大量购入外汇的行为往往会导致金融市场上基础货币投 放量的增加，从而会造成物价上涨的压力。 因此，中央银行在维持汇率稳定的同时，为了保持货币供应量的稳定， 同时必须采取各种措施，包括控制再贷款规模、调整准备金率和进行公开市 场操作等等，来冲销由国际收支差额带来的货币供应量的变动。当国际收支 出现顺差时，外汇占款增加会使国内货币供应量被动增长，中央银行通过冲 销操作可以抵销这些增加的货币量；当国际收支出现逆差时，外汇储备减少 会使国内货币供应量随之下降，通过冲销操作可以增加国内货币供应量，以 保持总体稳定。总的来说，冲销操作的目的就是保持国内货币供给量稳定、 坚持货币政策的目标，并保证其国内货币政策的独立性。在开放经济条件下， 中央银行的冲销操作是否有效，对于保持货币供应量的稳定，实现货币政策 的目标具有重要意义。 1994年到1997年间，我国外汇占款增加额已经占到基础货币增加量的 一半以上。在同一时期，我国国内出现了较高的通货膨胀，商品零售物价指 数上涨超过了24％，为了治理通货膨胀，中央银行必须实施紧缩性的货币政策。 但是如果不对外汇占款进行冲销，那么为了医治通货膨胀而采取的紧缩性货 币政策则会失效。在此情形下，中国人民银行通过回收对商业银行的再贷款 进行了冲销操作并取得了良好的效果。 1997年亚洲金融危机爆发，我国政府承诺人民币坚持不贬值。这对我国 的出口造成了很大影响，对外贸易顺差减少，资本流入也大量下降。同时， 国内需求也出现了萎靡不振的状况，为了刺激国内需求，保持经济快速增长， 从1998年开始我国开始实行积极稳健的货币政策。由于外汇占款增加已不是 货币供给的主渠道，中央银行开始以公开市场操作作为主要的冲销操作手段 来扩大货币供应。1998年以后，中国人民银行先后开始进行回购交易和现券 交易进行冲销操作。 近些年来，我国对外贸易持续顺差，同时由于人民币升值预期上升，大 量国际游资进入中国，我国外汇储备快速增长。其间，中国人民银行进行了 2 摘要 冲销操作，以抵销外汇占款增加的影响。从2003年开始，中国人民银行新 增金融债券作为公开市场操作对象，并开始固定发行央