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投资机会(IOS)设定下公司内部治理机制效应研究 ——来自中国上市公司的经验证据 韩志丽 (广东商学院会计学院510320) 摘要：本文运用我国上市公司的经验证据，在设定投资机会集的条件下，考察了内部治 理机制的治理效应。研究结果表明：(1)成长性较高的公司，公司业绩的提高与独立董事比 例显著止相关．与高管层的持股比例显著止相关．与高管层年薪相关关系不显著。(2)成长 性较低的公司。公司业绩的提高与独立董事比例和高管层的持殴比例相关关系均不显著，但 与高管层年薪存在弱的正相关关系。 关键词：投资机会集(10S)成长指数 代理理论公司治理 一、引言 公司治理问题的产生，源于现代公司中的所有权与经营权的分离。当拥有资金的股东将 资金委托给管理者经营时，会由于两者利益的分歧和信息不对称导致代理问题的出现。公司 治理正是出于解决代理问题的考虑，试图从激励和约束两个角度入手，尽可能实现受托人和 委托人的利益相融。一般而言，公司治理可以分为内部治理机制和外部治理机制两类，前者 包括董事会、‘监事会、股权结构、高管薪酬、财务信息披露和透明度等；后者主要有控制权 市场、法律体系和产品市场竞争等。(自重恩，2005)本文仅就内部治理中的独立董事比例、 高管层持股比例和高管层年薪与公司绩效提高间的关系进行研究。 国外有关公司内部治理机制效应的研究目前存在着诸多分歧。大多数研究认为独立董事 and and 人数与公司业绩正相关(HemalinWeisbach，1988，KaplanMinton。1994，DenniS and andBlack and (1999)等提供了独立董事人数与公司业绩无关的证据．AgrawalKnoeber的研究发现 二者为负相关关系。就管理层持股的激励效应而言，Jensen(1986)认为随着管理者所有权的 etal(1988)and 增加其利益与股东利益趋于一致从而有利于公司业绩的提高，Mock McConnelland Cuiand Y．T．Mak则认为托宾Q与管理者所有权间的关系是先降后升再降的W型关系。尽管 and 最初TaussingsBaker(1925)发现管理者报酬与公司业绩之间的相关性很小，之后的研 and 究多数支持二者呈正相关关系的结论(Makhija 国内学者近年来也对公司治理问题展开了大量研究。公司治理的监督效应方面，胡勤勤 和沈艺峰(2002)通过经验研究得出，公司业绩与独立董事间存在不显著的相关关系。杨洁 等人(2004)以医药板块为样本，研究了独立董事人数与公司绩效间的关系，结果表明两者 问存在弱的正相关关系。骆品亮(2004)则认为独立董事比例与公司业绩无关。对于公司治 理的激励效应，魏刚(2000)分析了高管层激励与公司经营业绩的关系，认为高管层报酬水 平和持股数量与公司业绩间均不存在显著正相关关系。李增泉(2000)的研究结果表明，经 理人员的年薪与公司业绩不相关，而持股制度虽然有利于提高公司业绩但效果不明显。陈志 从X效率这一新的视角研究了高管层激励的治理效应，结论是增加高管层年薪有利于提高公 司效率。上述研究表明，无论是独立董事的监督效应还是高管层的激励效应，理论界均未达 成共识。 249 造成以上分歧的原因有多种．除了样本选取、指标计龋、研究方法的筹别外，还有一个 environment)筹异。组织环境 原因是没有考虑不同企业所处的组织环境(organizational 不同会直接影响企业的投资机会，而投资机会义是区分企业成K性的决定阳索，通常拥有较 多