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国元证券A股市场策略报告：不宜把降准等同于股市上涨.pdf
证券研究报告
[Table_MainInfo]
[Table_Title]
不宜把降准等同于股市上涨 [Table_FirstInfo]发布时间：2015 年2 月 5 日
策略点评 主要数据[Table_Index]
上证指数/深圳成指 3174.13/11116.55
沪深300 3401.77
[Table_Summary] 上证总市值(亿元)
投资要点：
对于这次降准，需关注几个原因以及重要性的微妙变化。原因概括起 上证流通市值(亿
上证市盈率
来有三，一个是临近春节资金面紧张，二个是人民币贬值，资金外流，外汇 元)
占款减少，三是最新公布的PMI 数据显示经济向下的压力加大。我们认为这 深圳综合市盈率
三个原因中，第三个更为重要，或者说其重要性提升，稳增长的考虑是降准 [Table_PicStockA]
上证A 股行情图
最重要原因。认同了这一判断后，就可以预期货币政策宽松的通道已经打开。
上证A股
对于股市，上次降息后的大涨，已经包含了降息、降准通道的打开， 4254
3545
从边际效应上来看，这次对股市的积极影响将会减弱，可以说虽是利好，但 2836
力度减小了不少。我们在近期提出N 型走势进入第二阶段的判断，这次降准 2127
1418
并不改变我们这一判断。原因是 N 型走势第二阶段，一个重要的特征就是理 709
0
性成分加重，基本面因素的影响会更多地体现在股市中，判断这一阶段结束 2014/2 2014/5 2014/8 2014/11
可以参考的一些指标包括融资成本的降低，社会融资规模起来和物价回升
[Table_PicPE]
等，显然降准对这些指标改善的作用仍需要一定时间才可以体现出来。至于 沪深300PE(TTM)
近期发布的报告《进入 N 型走势的第二阶段》中提到了阶“段性拐点已经出 沪深300PE(TTM)
2
现”这一判断的依据之一人民币贬值的问题，如果要扭转人民币贬值，一个
可行的措施是在外汇市场买入人民币，同时降
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