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专题：信贷资产证券化试点聚焦 ZHUANTI:XINDAIZICHANZHENGQUANHUASHIDIANJUJIAO 主持人：陈 翎 资产证券化的国际实践和中国的发展选择 ■　吴显亭 马贱阳 产证券化是发源于美国的一项金 言，国际金融市场发展即将步入资产证券化 市场的第一大产品 （见图1）。资产证券化已 资融创新，最初的目的是为了推动 产品主导阶段。世界各国资产证券化的实践 成为美国资本市场上最重要的融资工具之 和支持美国政府的住房制度改 经验，不仅给我国发展资产证券化提供了有 一，对美国经济和金融市场产生了巨大的积 革。由于其具有提高金融机构资产流动性以 益的借鉴，也为我国资产证券化的深入发展 极影响。 及转移和分散信贷风险的特殊功效，有利于 提供了多样化的选择。 美国金融机构资产证券化的发展实践具 金融机构加强资产负债综合管理、防范信用 有以下几方面特点。 风险和提高金融资产效率，自20世纪90年 美国资产证券化的发展实践和经验 具有政府背景的专业化组织是推动资产 代以来，许多发达市场经济国家和新兴市场 证券化快速发展的重要力量。1970年,政 经济国家相继采用并发展完善了这项金融创 美国的资产证券化发展最为迅速，资产 府国民抵押协会(GNMA)的抵押支持证券 新技术。目前，可供证券化的资产已覆盖企 证券化市场也最发达。从上世纪70年代末 MBS首先在美国发行,它一经问世,便获得 业应收账款、租金、版权专利费、信用卡贷 最早出现第一支住房按揭支持证券开始, 到 了迅速发展。继GNMA这一政府部门之后， 款、汽车贷款、助学贷款、消费品分期付款 今天证券化资产已遍及租金、版权专利费、 20世纪80年代初期，美国两大准政府性质 等多种具有未来可预期的稳定现金流的金融 信用卡应收款、汽车贷款应收款、消费品分 的联邦住房贷款抵押公司(FHLMC)和联邦 资产，资产证券化已发展成为全球金融制度 期付款、高速公路收费等广泛领域。资产证 国民抵押协会(FNMA)也充分运用证券化技 创新和金融产品创新的重要潮流。 券化市场的规模迅速扩大。1985年，美国传 术进行金融创新。目前，全美大约有13家 根据美国债券市场协会的统计，2005统资产证券化市场总规模仅为39亿美元, 政府背景的专业化组织从事资产证券化业 年前三个季度，美国中长期债券市场新发行 1996年已增至3256亿美元, 11年间增长了 务，这些机构有力地促进了证券化融资方式 资产证券化产品2.24万亿美元，占美国债 82倍多,平均每年增长49.5%。最近几年来， 在美国的迅速发展，尽管同时也引起了业界 券市场整个新发行总量的53.6%；欧洲资产 随着可证券化基础资产的扩展和交易结构的 的一些非议。 证券化产品新发行1962亿欧元，比上年同 推陈出新，美国的资产证券化发展更加迅 市场竞争和产品创新是美国证券化持续 期增长9.5%。截至2004年年末，整个亚洲 速，截至2005年第三季度末，美国资产证 发展的重要原动力。美国金融市场竞争激 市场的资产证券化产品发行量从1998年的 券化产品余额达7.7万亿美元，约占美国债 烈，资产证券化产品规避资本充足率限制和 70亿美元迅速攀升到680亿美元。有专家预 券市场全部余额24.7万亿美元的31%，为 分散转移信用风险的特殊优势，促使不同种 ■2006 年第2 期 21 专题：信贷资产证券化试点聚焦 ZHUANTI:XINDAIZICHANZHENGQUANHUASHIDIANJUJIAO 类的资产纷纷被纳入可证券化的资产行列。 年通过的 《1986年税收改革法》，确立了不 标准 （FRS5）解决证券化的会计处理问题； 除住房抵押贷款以外，其他各类金融资产, 动产抵押投资载体的免税地位，使得证券化 监管机构方面，银行与建筑协会进行证券化 例如,信用卡贷款、租赁融资、汽车贷款等 交易比较容易地免去了实体层次的税负，降 要遵守金融服务管理局 （FSA）的有关指南 方面都竞相尝试采用这项金融创