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中国农业银行“进取·收益分级型”2014年第二期人民币理财产品定期报告 （2014年4月3日） 理财产品管理人： 理财产品托管人： 1 重要提示 2 产品概况 2.2 产品净值估算 2014年“收益分级”第二期产品A类份额2014年3月31日预计净值为1.003989 元/份。B类份额2014年3月31日预计净值为1.005726元/份。 3 运作策略 3.1 交易制度的执行情况 3.2 宏观经济和债市走势 中国经济方面，一季度经济增速虽会有所回落，但从近期高层对经济增长的表态、稳增长、保就业政策目标看，今年经济增长大幅下行的“硬着陆”局面难以出现。随着两会的闭幕，后续各项具体政策将陆续出台，经济增长动能有望趋稳回升，但大幅超出7.5%增长目标的概率较小。整体来看，宏观指标并未有太大改善，实体企业杠杆率不断走高，信用状况有所恶化，使得企业融资难度增加，今年债券到期量大且较为集中，还本付息压力较大，经济增速或受到影响，后期主要看政府稳增长、保就业政策的力度和决心。预计全年经济较为平稳，全年经济增速在7.5%目标附近。 债券市场走势研判。 一季度走势来看，春节后市场走出了一波牛市行情，收益率大幅下行，收益率曲线陡峭化下行明显。随后央行连续开展正回购操作使得机构对后期资金面开始担忧，收益率有一定反弹。随着1-2月宏观数据的公布低于预期，资金面保持宽松，收益率再次出现一定下行。近期由于汇率波动幅度扩大、央行正回购操作变化以及美国QE政策继续退出并可能在明年二季度开始加息，债券收益率在宽幅区间内波动并有震荡平坦化上行趋势。 后期随着国内稳增长、保就业呼声渐起，项目开工逐步增多，经济下行态势逐步改善并企稳回升；美国QE政策稳步退出并考虑明年加息，国内货币政策有望逐步回归，资金面不会更加宽松，随着外汇占款的减少，未来紧平衡态势或会重现；加之债券供给维持高位，边际供给冲动增强，预计二季度债券收益率有望迎来一定幅度的回调上行，收益率曲线趋于平坦化上行。具体来看： 资金面方面，在利率市场化的大背景下，资金面的紧平衡或者货币市场利率中枢的高企将不可避免。加之汇率贬值预期渐起，美国继续缩减购债计划并有可能在明年进入加息周期，美元指数处于上行通道，国内资金流出压力不断加大；人民币实际有效汇率高企抑制出口，外汇占款增长承压；货币政策维持中性的状况短期内不会改变，资金面极度宽松的时期基本已经过去，未来对债券市场的负面作用也将逐步显现。 债券供需方面，随着前期收益率低位徘徊，债券供给会逐步回升，但在收益率有所上行的预期下，企业也有加快发债计划的冲动，供给集中冲击也会造成收益率上行预期的自我加速实现。目前看，随着供给量的增加，收益率波动的加大以及缓慢的平坦化上行，配置需求将边际性减少，而需求改善有限，某些时点可能形成供需失衡，造成供给冲击显性化，收益率上行压力加大。 需求方面，各类机构配债能力逐渐弱化。银行存款分流严重，成本增加迅速，资本金日渐匮乏，备付率较低，配置能力大不如前。保险机构保费收入波动较大，随着投资品种的扩展，对标准债券的配置力度逐步降低。公募基金受各类理财产品（银行理财、券商集合理财、信托产品）的冲击越来越大，债券型基金和混合型基金规模快速萎缩，货币基金的快速膨胀主要增加了协议存款规模，对债券的配置比例处于低位。信托主要投资于融资平台、房地长等高收益领域，对债券的配置一致处于低位。 总体来看，我们对下一阶段的债市持中性偏悲观看法，收益率在企稳后有望逐步震荡上行，收益率曲线趋于平坦化。全年来看，我们认为在二季度收益率平坦化后，下半年收益率的走势仍是在宽幅区间内震荡，随着资金流出压力加大，央行可能会迫于各方压力适度放松货币政策，债券收益率将再次迎来小幅陡峭化下行机会。 在策略上，我们将在严格控制信用风险的前提下，控制好组合的规模、资产结构、久期、流动性指标，根据对市场走势的研判进行投资运作，把握好波段操作的机会提高组合收益率并择机进行资产结构的调整与优化。 3.3 产品组合管理策略 在本报告期内，本产品管理人严格按照产品合同进行投资管理，根据国际、国内宏观经济态势，货币政策走向及流动性变化趋势，在加大了的配置力度，并适度运用杠杆来增厚组合收益。未来我们将积极调整结构 4.1 报告期末资产组合情况 占产品总资产的比例 现金 0.13% 货币市场工具 0.00% 债券 75.21% 同业存款 24.66% 同业借款 0.00% 融资项目 0.00% 票据 0.00% 合计 100.00% 注：上述数据来源于我行组合运作日报，未经审计。 4.2 报告期末 债券名称 数量（张） 主体信用评级 主承销商 041351034 13本钢CP001 3，000，000 AA+ 农业银行 041357003 13中化工CP0