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利率市场化的中国速度及决定因素研究 刘方 中南财经政法大学金融学院 摘要：应用构建的利率市场化指数，剖析了中国利率市场化的总体速度及决定因素。 1979～2011年平均为3.38％/年，1996～2011年平均速度提高到4.43％/年；利率市场化向期望水平 调整的时间，最慢为4.22年，最快则需1.5年。金融发展、制度质量、金融监管显著地促进利 率市场化改革；经济发展不是决定性因素，学习效应为后续改革提供动力支持；国际金融环境能 延缓利率市场化改革进程。 关键词：利率市场化；速度;决定因素 Abstract:Thispaperusedanewindexofinterestrateliberalizationtoanalyzeoverallspeedand determinantsofinterestratemarketizationinChina.Ourmainconclusionisthatthevelocityofinterest rateliberalizationis3.38％ peryearaveragefrom1979to2011,butincreaseto4.43％ over1996to 2011.Thetimeofinterestrateadjusttothedesiredlevel,theslowestis4.22years,thefastestis1.5 years;Financialdevelopment,institutionalqualityandfinancialregulationhavesignificantlypositives oninterestrateliberalization;Buteconomicdevelopmentisnotadecisivefactorintheinterestrate liberalizationprocessand,thedomesticlearningforsubsequentreformspoweredsupport;International monetaryenvironmentcoulddelaytheprocessofinterestratemarket-orientedreform. Keywords:interestratemarketization;velocity;determinants 利率市场化的中国速度及决定因素研究 学者则关注于利率市场化改革的具备条件(张纯威，1996；许健，2003；付朝阳，2003：易纲2008， 汪宏程，2011)…………川121、制约因素(李扬，2003，王育宝，2003)…1【1引、市场化风险(黄金老， 宋方，2007：胡新智，2011)【23¨2训【2副怛引，少部分从制度角度剖析利率市场化改革(杨德勇，2002； 场化的速度及决定因素的研究∞。 上述文献为中国利率市场化的学术殿堂提供了宝贵的智慧资源，丰富和发展了利率市场化的 前沿动向及学术热点，闪烁着利率市场化研究的无限光芒。但是，即使进行较为全面的分析，也 存在以下三个方面的局限：一是定性研究居多，不能够深入剖析内在本质；二是定量与定性结合 分析各有侧重、主次有别、方法各异，结论异同；三是未能够对利率市场化进程做合理的测度， 进而分析其特征以及决定因素。 1996年正式启动利率市场化改革以来，悉数中国利率市场化改革时长，已经持续16年之久∞。 那么，值得深思的是中国利率市场化改革的总体进程如何?其特征如何解析?导致这种特征的内 在因素有哪些?它们对利率市场化的影响程度、方向如何?哪些因素占主导地位?未来利率市场 化还需要多少时长?这些有价值的思考，成为本文试图解答的重要问题。 本文的主要贡献是：初步尝试构建改革开放以来利率市场化进程指数，进而解答利率市场化 总体速度，使中国利率市场化的渐进改革具备基本数据支持；采用动态模型分析利率市场化的调 整速度、调整周期，检验了利率市场化期望水平为l的假设，并提炼出利率市场化的决定因素。 文章结构安排如下：第一部分，构建中国利率市场化序列，并对其特征进行解读；第二部分， 利率市场化动态模型设计、变量选取与数据来源；第三部分，依据实证结果，剖析了利率市场化 的调整速度、调整周期及影响因素；最后，提炼了本文的结论及相应政策含义。