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企业管理层论文企业产权结构论文 我国上市公司MBO融资问题分析与解决建议 　　摘 要：近些年来，随着我国企业产权结构调整的进行，管理层收购逐渐为理论界和实务界所认可和重视。我国的管理层收购眼下还处于起步阶段，并受到许多因素的制约，其中一个引起广泛关注的问题就是管理层如何筹集到庞大的收购资金。由于管理层收购资金的筹集直接影响到整个管理层收购的进度与成败，间接影响到收购后企业的治理结构等方方面面，所以融资问题能否成功是实施收购的关键。本文从管理层收购的基本内涵以及在我国的发展着手，阐述了我国上市公司管理层收购的融资存在的融资方式有限、融资行为不规范的问题，并分析我国上市公司管理层收购融资的制约因素，进而在此基础上提出创新融资工具、利用管理层收购基金、促进投资银行的发展等一系列解决我国上市公司管理层收购融资难问题的建议。　　关键词：管理层收购；管理层收购融资；管理层收购基金　　　　一、管理层收购的内涵及在我国的发展　　　　（一）管理层收购的基本内涵　　管理层收购(Management Buy-Outs)，以下简称MBO。它是目标公司的管理层利用借贷所融资本购买所经营公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，使管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得预期收益的一种收购行为。MBO是在传统并购理论的基础上发展起来的一种企业收购方式，这一收购方式的特殊性在于收购主体是以目标公司的管理层为核心，公司管理层通过购买所在企业的部分或全部股权，完成从单纯的管理者到股权所有者的转变，进而引起公司所有权、控制权、资产结构等变化。因此，MBO的核心在于管理层通过股权收购获得所在公司控制权。　　（二）MBO在我国的发展　　我国上市公司的MBO虽然起步较晚，但发展迅速。自MBO作为一种产权改革方式开始在我国中小企业中得到应用后，以“企业全员持股，经营者持大股”方式实现的对企业国有股权的收购便成为一种全国性现象。随后粤美在上市公司中率先实施MBO，紧接着大众科创、东方通信、宇通客车等一批上市公司先后推出并实施MBO计划，上市公司的MBO逐渐成为市场热点。自二十一世纪初发展的这十年，随着我国经济不断发展和国有经济布局的战略性调整不断深入，MBO作为一种产权改革方式，在我国存在着许多发展的空间。TCL、 张裕集团等成功的案例比比皆是。但从总体上来看，我国企业所实施的MBO还处于初级阶段。目前，国内大多数MBO的企业是靠非市场化进行的。在收购中需要管理层支付巨额资金，但管理层的个人资金又远远不够支付，这种情况下管理层只有通过融资渠道来进行收购，所以融资能否成功便成了收购能否成功的关键。　　　　二、我国上市公司MBO融资的若干问题分析　　　　眼下看来，国家监管部门对MBO的实际操作存在监管不到位，并且MBO在我国的具体实践中也暴露出融资不规范、暗箱操作、信息披露不健全等问题。　　（一）融资方式有限，融资结构单一　　我国管理层收购融资相对于国外来说，虽然主要的融资渠道都存在，但由于诸多制约因素，可选用的融资方式十分有限，如表1所示。而融资结构单一又是融资方式有限的必然结果，这对于我国上市公司MBO融资发展无疑又是一个制约因素。　　（二）融资操作不规范，缺乏积极投资者　　资本市场发展不成熟导致管理层收购过程中存在融资者操作不规范，致使管理者筹措收购资金显得尤为困难。在实际操作中就有一些经理人采取非正当的手段筹集收购资金，比如管理层非法集资，截留企业应收款项充抵收购资金，待收购完成后再将企业对管理者的分红逐步充抵应收款等。实际上，目前已实施的MBO所需的资金仅有5%-10%来自管理层自身，其余绝大部分都是变相采用违反相关法规的“过桥贷款”或者信用贷款方式完成的。　　积极投资者是指其投资资金主要看重企业的发展远景，并与管理层在企业的目标和规划方面尽量保持一致的投资者。积极投资者可以是公司、金融机构及风险投资机构。并且，积极投资者在公司里持有大量的债券或股本，他们不仅是资金的提供者，还将积极地参与企业管理的变更，参与企业的战略决策或监控企业的经营、管理等以保证MBO融资的顺利实现。他们可以解决MBO融资的问题，但是它们只有在看好企业的美好前景时，才愿意贷款给管理层或购买企业的股份。在我国由于资本市场发展不成熟，金融机构操作不规范等因素，目前我国上市公司管理层缺乏积极投资者的支持，以帮助他们有效地完成收购和收购后的重组。　　（三）信息披露不健全　　我国在《上市公司收购管理办法》中对MBO的信息披露作了基本要求，但是从我国已经完成MBO的上市公司信息披露情况来看，仍存在不少问题。在目前已经实施的上市公司管理层收购中存在资金来源、定价依据等没有及时披露的问题。这主要包括以下几个方面：其一，对收购后的股权构成、对上