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调整 均衡 发展 －2005 年债券市场策略报告 主要结论 2005 年中国政府将实施稳健的财政政策和稳健的货币政 策。在总量控制的基础上，有保有压，重点调整行业结构， 落实“科学发展观”，改变国民经济增长模式。 国民经济内生增长动力强劲。从短期来分析，由于在建的投 资规模还较大，防反弹重于防下滑，因此明年的调控适当遏 制投资增速，消费、进出口保持一定的投资势头。国民经济 健康增长。 目前供求紧张主要体现在煤电油运等领域，其中部分产品的 价格属于国家控制价格或指导价格。因此，明年政府将运用 价格政策和行政政策进行适度调控，保持总体物价水平的平 稳，预计物价全年涨幅4%左右。人民币存贷款利率小幅攀 升，汇率实际变动幅度较小，基本保持稳定。 明年债券发行规模与今年相当，发行主体结构和期限结构发 生变化。商业银行次级债券、住房抵押债券、外资金融机构 人民币债券的推出可能增加债券市场的供给，产生新的投资 机会。 货币市场利率稳中有降，收益率曲线更趋合理。公开市场操 作当前以基础货币和货币市场利率为操作目标，明年更偏向 利率目标。预期多次小幅升息将使得期限结构波动更加频 繁，但波幅小于今年。 投资策略：保守型－配置1 年内的金融债和央行票据，适当 配置少量 3 年中期债券和浮动债。可转债关注到期收益率 高、债性强的中低价转债。稳健型－配置3 年内的中短期债 券，适当配置浮动债，可转债关注债性和股性适中，价格 110 左右的品种。激进型－配置5-7 年中期国债，可转债关 注转换溢价率低、股性强的转债。 1 2005 年华安基金债券投资策略 一．宏观经济分析 1.实行“双稳健”的经济政策 自2003 年以来，由于国际各主要经济体的复苏和国内有效需求的增加，我国经济开始 走出紧缩状态，步入新的增长周期。2004 上半年中国政府面对部分地区和行业投资增幅过 猛的局面，果断采取了一系列宏观调控措施，并取得了显著效果。 图1： 国内生产总值增速 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 1992-12 1994-12 1996-12 1998-12 2000-12 2002-12 2004-09 来源：中经数据库 据 10 月份中国经济景气检测预警报告显示：今年经济运行首次进入正常区间，初步实 现了“软着陆”，近期不会出台加大紧缩力度的措施。 2005 年中国政府将实施稳健的财政政策和稳健的货币政策。在总量控制的基础上，有保 有压，重点调整行业结构，落实“科学发展观”，改变国民经济增长模式。 财政政策：注重削减公共投资规模，调整支付结构。所得税的统一将促进内外资企业的 公平竞争和经济协调发展。增值税改革可以增强企业的投资热情，替代政府投资支出。长期 来看，我国国民经济的高速增长和财政收入的宽裕有利于向“小政府、减税”的方向转型。 图2： 国际财政收支差额（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1990年 1992年 1994年 1996年 1998年 2000年 2002年 2004年10月 -500 -1000 来源：中经数据库，以上数据为历年1-11 月累计财政收支差额