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北京地区上市公司融资偏好实证分析32 王斌 文彩霞 北京信息科技大学 经济管理学院 北京 100192 32基金项目：北京市教委人文社科面上项目（SM200910772001）“北京地区上市公司资本结构选择与企业 价值选择”、北京市属市管高校人才强教计划资助项目的部分研究成果 作者简介： 王 斌 ：（1970-），男，北京信息科技大学经济管理学院副教授，首都经济贸易大学经济学博士研究生 文彩霞：（1985-），女， 北京信息科技大学经济管理学院研究生 371 【摘要】本文在借鉴国内学者对梅耶斯融资优序模型修改的基础上，以北京地区上市公司 小样本数据为研究对象，运用回归分析验证北京上市公司的融资顺序。结果表明：北京上 市公司遵循“内源——股权——债务”的融资顺序，即与全国企业研究结果一致。最后， 针对结果做出相应分析。 【关键词】优序理论；资本结构；融资偏好；回归分析 中图分类号：F275 文献标识码：A Empirical Analysis of Beijing listed companies’ financing preference Wen Caixia Wang Bin (School of Economics and Management, Beijing Information Science and Technology University, Beijing 100192) 【Abstract 】In this paper, we made the Beijing area listed companies which are small samples as the research object to test and verify their financing order, learning from domestic scholars modified Meyers’ pecking order model. The results show that Beijing listed companies follow the financing order: inside source - equity - debt, that is, which is consistent with the conclusion based on all listed companies of our country. Finally, we made some corresponding analysis. 【Key words 】Pecking Order Theory; Capital structure; Financing Preference; Regression analysis 一、引言 自从梅耶斯（Myers,1984）在美国经济学者唐纳森（Donalson,1960）提出的“优序 融资”的概念的基础上系统的提出了“优序融资理论”（Pecking-Order Theory）之后， 关与上市公司遵循什么样的融资顺序的问题的研究成为了国内外上市公司资本结构研究者 的研究热点。 因各国的外部环境、经济制度、银行制度和证券市场发展的成熟程度不同，因而针对 于有的国家的实证研究结果不同于西方发达国家的“内原——债务——股权”融资顺序， 比如我国就是这样。很多学者研究发现我国上市公司存在股权偏好的“悖论”现象，并解 释说是与我国特殊的计划经济体制转向市场经济体制和尚不完善、成熟的证券市场有很大 关系的。也有学者分析得出我国沪、深两市的上市公司融资顺序符合西方理论。 372 本文研究的是北京地区上市公司的融资顺序特点，对其资本结构影响因素和行业差异 做的实证分析表明北京地区上市公司具有独特的融资特点，企业的融资选择行为是其内部 和外部影响因素的综合体现，而融资顺序是企业融资行为的重要特征，所以，研究企业融 资顺序可以更深层次地揭示企业融资政策的有关问题。 北京上市公司包含很多中字头大型国有公司，其具有优势的垄断特性在北京这一特殊 环境下，其融资顺序是否有他自己的特点呢？非流通