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后股权分置时代大股东行为、市场影响 及监管策略 类 别：产品制度类 课题研究人：刘铁军、何旭强 选送单位： 海通证券股份有限公司 后股权分置时代大股东行为、市场影响 及监管策略 内容提要 股权分置改革使得上市公司大股东的效用函数发生变化，其最大化自身利益的行为模式也随之改变，从股改前的单一从公司内部转移收益，发展为在外部市场获取资本利得和从内部转移收益这两种方式间的权衡。为了揭示大股东行为的利益机制及市场影响，本文借鉴行为金融学的研究成果，构建了基于期望理论的风险偏好函数，揭示了大股东风险偏好与持股比例的关系。通过引入风险因子和资本利得与转移收益的联系，构建了全流通情况下的大股东效用函数。并据此讨论了全流通情况下的大股东行为：首先，上市公司大股东都有提高未来股票转让价格的动机。其次，大股东持股比例、股票价格期望值(基于完全信息)和股改后市场价格是影响大股东行为的主要因素。再次，大股东可能采取的行动更为多样化：各种形式的“隧道行动”、盈余管理、低价增持股份、注入资产和与机构合谋等。 具体分类情况如下： 第一，股改完全结束后，若公司股价与真实价值背离系数较小，市场价格低于大股东基于公司真实价值的预期价格，，从公司内部获取收益是大股东效用增加的唯一方式，大股东可能会采取转移公司资产等方式。 第二，若公司股价与真实价值背离系数较大，市场价格高于大股东基于公司真实价值的预期价