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“沪港通”作用在长远 文 ／蔡红标 现在，“沪港通”动向成为资本市场的关注热点。 切感，也更为熟悉。与此同时，由于其身份上的模糊性， 不少市场人士将 “沪港通”作为下半年股市行情的最 一 旦被监管层和交易所认定违法违规 (如操纵市场、内 大支持，以至于现今股市活力大增，更~-h果断喊出牛 幕交易等)，或许比A股投资者更容易 “潜水”。即便被 市到来的口号，甚至预言A股 目标点位将Nsooo点。然 市场禁入，人家本就在香港，可轻易地改变身份。二是 而，“沪港通”对股市的影响，恐怕短期估计过高，而 出于资金安全方面的考虑。出于 “把鸡蛋放在不同的篮 长期估计过低。 子”里的考虑，这些资金在保证安全的情况下，又可以 首先，需要对港股市场的投资者进行分类。本来， 通过 “沪港通”来获取人民币升值的收益。 经过上世纪8O年代的投资热，尤其1987年 “黑色星期 另外，国际上的大型机构投资者大多数已经以 五”后，香港股市的投资者总体较为理性，更为准确地 QFII的形式进入A股市场，只有那些不符合或没拿到 说，香港股市的投资者可以十分清晰地区分为不同类 QFII额度的投资者会对A股感兴趣。但对于机构投资 型，主流投资理念十分稳健。不要说机构投资者，即使 者而言，即使我们规定额度，但其配置于A股的比例在 是中小投资者也不会轻易购买垃圾股 (更为常见的称 初期未必有很多，先试水积累经验、在时机成熟后再 呼是 “仙股”)；少部分风险偏好者会迷恋仙股一一两 大举进入A股市场，应该是普遍途径。因此，3000亿元 者泾渭分明。但香港回归后，内地资金逐渐成为港股 投资额度不小，但不意味着 “沪港通”开通首日即有那 市场的一支重要力量，早先这批资金以投资红筹股和 么多资金涌入沪市，这仅仅是提供了一个通道。这和 H股为主，但随着大量民间资金进港，香港股市的投机 MSCI新兴市场指数等有很大的区别，因为这些国际指 性明显增强，相当部分 内地资金把国内股市的炒作理 数实际上是ETF基金，一旦把中国股市纳入，则所有这 念带到香港。例如很多内地资金非常喜欢寻找股价为 些基金必须在短时间内配置到位，可以清晰地计算出 几分钱的股票，以至于有舆论认为港股出现A股化趋 资金流入金额。 势。以笔者管见，如果成熟的国际机构投资者随 “沪股 当然，“沪港通”的启动开启了A股和国际市场直 通”进入A股市场，一定是从全球配置的角度、从A股 接对接的通道。当进入A股的国际资金成为市场重要 市场和其他股市价值比较角度出发、从相对长期持有 组成部分 (如占有A股实际流通市值20％，甚至1／3后)， 的方式投资于蓝筹股的。OFII近年来的投资风格十分 国内股市的投资理念将与国际成熟股市接近，这对于A 清楚地体现了这些特点。但是，如果是那些 “出口转内 股的国际化是非常有利的，而这也许是A股市场进一步 销”的资金，则很有可能会令内地股市的投机性更强， 发展壮大的重要推手。这方面已经有很多成功先例， 尤其是当这些投资大户把投资银行方式和国内泛资产 如印度、中国台湾、韩国等。 重组相结合的话，未来A股市场就会异常的精彩缤纷。 另外需要指出的是，即便是 “沪港通”运行成熟 当然，由于初级阶段 “沪港通”的投资标的局限于蓝 后，A股和H股的差价不会完全消失。因为决定股价的 筹股，这个问题不会很突出。 因素除了上市公司自身质素 (业绩、分红率等)外，还 那么，为什么这些港股市场上的资金愿意投资内 取决于市场的投资者构成 (对上市公司价值的判断不 地股市?笔者认为无非是两个原因：一是这些投资者 同)、交易制度及市场供需 (如新股对A股的影响很 实质上还没有真正 “融 ’国际